2019融资不再“犯难”？债券市场驰援民营企业

中国经济导报记者|公欣

进入2019年，民营企业融资或许不再那么难？日前，两则关于缓解民营企业融资难的政策信息释放积极信号，提振民营企业融资信心。一是1月22日，国家发展改革委新闻发言人孟玮在宏观经济运行情况新闻发布会上表示，扩大优质民营企业债券发行规模，推动债券品种创新，鼓励银行向民营企业发放3年期以上的中长期贷款，特别是先进制造业的中长期贷款，同时，协调推进发展前景较好的民营企业违约债券处置，助力民营企业纾困；二是1月18日，沪深交易所在证监会的统一部署下，总结前期试点经验，联合中国证券登记结算有限责任公司发布《信用保护工具业务管理试点办法》（以下简称《办法》），夯实信用保护工具制度基础，发挥债券市场公开、透明特点和引导优势，为民营企业发债保驾护航，推动缓解民营企业融资难问题。

在业内人士看来，扩大发行优质民营企业债和进行信用保护工具试点都是缓解民营企业融资难、推动民营企业发展的新思路和新举措，具有重要的作用和意义。不仅有利于更多资金流向优质民营企业，同时也给那些发展不佳的民营企业带来更多市场压力和转型动力，加速市场的优胜劣汰，从而形成良好的竞争局面。

创新思路 多措并举鼓励民营企业债券融资

近年来，民营企业融资难引起广泛关注。特别是当前部分民营企业经营风险上升，融资难问题加剧，破解民营企业融资难融资贵问题，已成为民营经济发展的关键。

去年10月22日，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具，结合央行发布公告《设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展》，对民营企业债券融资支持工具进行具体的安排。

为什么要选择从债券市场入手缓解民营企业融资难问题？据央行副行长潘功胜介绍，债券市场相对其他金融市场的定价更加市场化，引导能力也比较强，因此选择债券市场支持民营企业发债融资，有助于改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，阻断或者是弱化金融市场对民营企业出现的“羊群效应”和非理性行为，也是带动修复民营企业的股权融资、信贷融资等其他融资渠道的一个比较好的切入点。

紧接着，一系列相关具体政策开始逐渐落地“生根”。2018年11月2日，证监会新闻发言人表示，为拓宽民营企业融资环境，证监会组织开展交易所债券市场信用保护工具的试点，探索通过信用增信工具，支持民营企业融资。2018年11月15日，国家发展改革委新闻发布会更是明确传达相关信息：支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质民营企业，按照支持优质企业直接融资的相关政策申请发行企业债券。对于符合条件的优质民营企业，对债券资金用途实行正负面清单管理，鼓励将债券募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目。

截至目前，上交所市场累计有13单信用风险保护工具落地，累计为5家企业提供融资帮助。深交所信用保护工具业务试点框架下已达成交易15笔，涉及名义本金共1.7亿元，并成功推出深交所市场首只民营企业债券融资支持工具。试点均采用信用保护合约形式，参考实体均为民营企业，包括苏宁电器集团有限公司、浙江恒逸集团有限公司和广州智光电气股份有限公司等。

在业内人士看来，《办法》出台是落实证监会关于探索运用成熟的信用增进工具、帮助民营企业解决发债难问题有关工作部署的重要举措。值得一提的是，此次发布的《办法》规定，交易所市场信用风险保护工具分为信用保护合约和信用保护凭证，二者的主要区别在于能否在交易系统转让。而试点初期，交易所市场暂仅推出信用保护合约业务。

以往，我国企业债券的发行主要被限制在中央大型国有企业和地方大型国有企业，且规模较小，品种单一，企业债券在支持民营和中小企业融资中没有发挥应有的作用。随着我国企业债券市场的创新发展，债券发行门槛降低，发行主体下沉，中小企业发行债券融资已在不断推进中，可以成为解决当前中小企业融资难题的重要实践和突破口。去年12月，国家发展改革委印发《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，支持包括民营企业在内的优质企业发行债券融资，目前已核准比亚迪公司发行60亿元企业债券，有效提振债券市场投资者和券商等承销机构对民营企业发债的信心。

政策加码 提振信心同时仍要警惕信用违约风险

但就2018年的整年情况来看，有专家研究指出，当前民营企业融资形势较为严峻，市场对民营企业风险规避情绪依然较重，中低评级民营企业2018年以来发债尤其困难。专家认为，这也与去杠杆中民营企业流动性出现问题，导致出现较大面积违约有关。而这种违约出现，既有民营企业自身的问题，也有宏观经济金融环境的原因。

天风固收相关报告则显示，2018年，伴随着密集的民企违约，民企债信用利差持续走扩，并快速超过2016年的高点，创2014年以来最大利差水平。民企信用风险的大规模暴露，不但导致信用利差的快速走扩，同时严重压制民企债的成交意愿和投资需求。

不过，自去年10月以来的一系列政策利好陆续释放后，据相关媒体报道，投资机构也在少量范围内增加了民营企业债券的配置。“从去年10月政策后我们就将工作重点放在民营企业上，寻找合适的合作机会。主要就是根据我们的特点给企业提供应收账款解决方案，化解存量应收账款，提升流动性。”某商业保理公司副总经理表示。

其中，AA及AA+民企债的发行，被视为当前民营企业债规模扩容的重要信号。“这段时间比较明显的是AA和AA+评级的民营企业债券也能成功发行，并且数量有所增多。很多债券同等情况下放在今年上半年的环境下是很难发得出去的。”去年12月18日，北京某私募机构信用债研究人士表示。

在天风固收相关研究团队看来，民营企业债券融资支持工具直接指向2018年以来融资的实际结构困难，具有进一步疏通信用的实质作用，对于信用资产特别是民企龙头是确定利好，同时可以改善投资者对于部门优质民企债券的投资意愿，进而有希望改善投资者对民企债的整体看法。“但是这需要等待，需要观察民营企业债券融资支持工具的实际作用以及覆盖范围，更需要关注民企整体的政策环境、经营基本面是否有转变。”

也有观点认为，对民营企业信用风险影响最大的是经济基本面和资金供给。当前经济基本面持续下行，企业亏损面不断扩大，企业盈利恶化的趋势尚未逆转，政策支持或难以通过外部条件改善完全化解债务风险。而更为重要的是，实体经济信用供给持续收缩，特别是此前民企融资较为依赖的表外业务，这种信用供给的收缩更容易导致企业由于资金链断裂而发生违约。

对此，潘功胜强调，民营企业和小微企业要审慎经营、规范经营、依法经营，要建立比较规范的财务管理和财务报告制度，提高专业化能力和水平，提高对金融资源的吸引能力。

“随着监管部门鼓励和支持民营中小企业在债券融资上的各种创新和发展，可以相信，民营企业特别是中小企业债券融资途径将大大拓宽，债券融资将会是我国民营和中小企业外源性融资的重要方向和来源。”不少业内专家对于民营企业债券融资支持工具的前景态度乐观。