10月信用债：供给大幅增加 收益率下行

姜超

信用利差小幅下行

10月信用债收益率下行，信用利差基本呈小幅下行的态势，各期限信用债利差均小幅收窄。

具体来看，截至10月底，3年期和5年期AAA等级中票信用利差分别为84BP和94BP，较9月底均下行7BP；3年期和5年期AA+等级中票信用利差分别为107BP和132BP，较9月底分别下行13BP、下行11BP；3年期和5年期AA等级中票信用利差分别为168BP和196BP，较9月底分别下行6BP、下行11BP。

10月份，高、低等级信用债市场表现的差异性不高，信用债等级利差基本保持稳定，具体来看，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差较9月底小幅上行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差较9月底下行4BP；3年期AA级与AAA级中票利差较9月底小幅上行1BP。

10月期限利差较前一月小幅收窄。截至10月底，5年期和3年期的AA中票期限利差较9月底下行8BP；5年期和3年期的AAA中票期限利差较9月底下行3BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差较9月底下行15BP。

10月城投债AAA级与AA+级利差均下行9BP，AA级城投利差下行4BP，下行幅度较小。

产业债与城投债利差走扩，AA+级走高。具体来看，AAA级产业债-城投债利差目前在8BP，较9月底上行6BP；AA级产业债-城投债利差目前在72BP左右，较9月底上行19BP；而AA+级产业债-城投债利差目前在131BP左右，较9月底上行28BP。

钢铁、采掘行业利差小幅走低。具体来看，截至10月底，AAA级钢铁债信用利差平均为139BP，较9月底下行7BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为137BP，较9月底下行2BP；AAA级钢铁债和采掘债超额利差分别为55BP和54BP，较9月底分别维持基本持平和小幅上行5BP。

地产行业高等级债信用利差小幅缩小，中低等级债信用利差走扩。具体来看，截至10月底AAA级房地产行业信用利差150BP，较9月底下行7BP，AA+级地产行业信用利差为342BP，较9月底上行28BP，AA级地产行业信用利差为348BP，较9月底上行17BP。

一级市场：净供给增加

根据Wind统计，10月短融发行2586.2亿元，到期2557亿元；中票发行1637.7亿元，到期780亿元；企业债发行222亿元，到期396.8亿元；公司债发行1621.6亿元，到期725.1亿元。10月主要信用债品种共发行6067.5亿元，到期4458.8亿元，净供给1608.7亿元，较前一个月的152.0亿元大幅增加。

从主要发行品种来看，共发行短融超短融246支，中期票据（包括PPN）143支，企业债发行27支，公司债发行137支，发行数量较前一月增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为52%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为18%，其次为制造业和综合类行业发行人，占比均为16%。在发行的553支主要品种信用债中有135支城投债，占比约24%，发行数量较前一个月减少8支。

二级市场：交投增加，收益率下行为主

10月主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交12046.5亿元，与前一月11898.9亿元的成交额相比，10月成交额小幅增加。

——银行间市场：收益率整体下行。10月国债收益率全面下行。具体来看，7年期国债收益率下行11BP，3年期国债收益率下行12BP，5年期国债收益率下行14BP，1年期国债收益率下行16BP。

10月信用债收益率整体下行，期限品种略有分化。高低等级信用债收益率均整体下行，期限品种间略有分化，3年、5年和7年期品种收益率下行幅度较大。

10月银行间企业债收益率全面下行。5年期AAA（中债城投债收益率曲线）城投债收益率下行21BP，5年期AAA（2）（银行间固定利率企业债收益率曲线）城投债收益率下行38BP，7年期AAA城投债收益率下行16BP，7年期AAA（2）城投债收益率下行19BP；5年期AA城投债收益率下行25BP，5年期AA（2）城投债收益率下行33BP；7年期AA城投债收益率下行16BP，7年期AA（2）城投债收益率下行19BP。

——交易所市场：指数走势上涨。10月交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨，相比前一月上证企业债指数上行0.46%，上证公司债指数上行0.47%。

——城投债：收益率下行为主。观测的样本中，10月交易活跃的城投企业债收益率下行为主，交易活跃的10支城投中期票据收益率下行为主。

——产业债：收益率下行为主。10月地产债、钢铁债、煤炭债、电力债样本中，代表性债券的收益率都以下行为主。

（作者系海通证券固定收益首席分析师）