9月利率债发行持续放量信用债整体融资大幅下降

中国经济导报记者|曲静怡

近日，中债登和上清所陆续公布了2018年9月份的债券托管数据。截至9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为74.4万亿元，相较于8月份环比净增1.01万亿元。

9月份，中债登债券总托管量增加11657亿元至56.08万亿元，增幅依然主要来自地方债和国债，尤其地方债持续放量发行，而企业债连续12个月规模下降；上清所债券总托管规模减少1531亿元至18.32万亿元，主要债券中仅中票规模有所增加，同业存单、短融超短融和PPN（非公开定向债务融资工具）规模均下降。

分析9月份债券托管数据变动的主要原因，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，一方面，利率债发行持续放量，国债和地方债贡献依然较大，政金债整体规模增长也比较多；另一方面，信用债整体融资大幅下降，尤其是短融超短融以及同业存单下降幅度比较大，主要债券中仅中票规模有所增加。

市场普遍认为，9月份最强的配置需求主要来自商业银行，商业银行的整体配置需求明显增强，尤其以全国行配置能力提升幅度较大，配置需求主要集中于同业存单和利率债；广义基金整体配置需求大幅下降，主要在于降低了同业存单和短融超短融的配置，但明显增强了对利率债的配置需求；境外机构增持需求连续3个月下降。

利率债持续放量，信用债整体收缩

利率债方面，主要利率债托管规模增加2893亿元。分债券类型看，进出口债托管规模继续下降，其余债券托管规模均有所增加；分机构来看，信用社、证券公司和特殊结算成员均有小幅减持；商业银行是最主要的增持机构，其中三类银行增持幅度均比较大；广义基金和境外机构也有明显增持，但境外机构的增持规模连续3个月出现下降。

具体来看，记账式国债托管规模大幅增加1739亿元，商业银行依然是最主要的增持机构，其中三类银行均有一定增持；广义基金增持规模也比较大，但主要由银行理财增持带动；境外机构继续增持，但增持规模连续3个月下滑；证券公司和保险机构增持规模相对较小。

国开债托管规模增加853亿元，广义基金和商业银行均大幅增持，尤其广义基金对国开债增持规模比较大；境外机构对国开债也有所增持；证券公司、保险机构、信用社和特殊结算成员均有所减持。

政金债托管量环比续增，增持主体为商业银行、基金类机构以及境外机构，9月份信用社、证券公司、保险公司以及特殊结算成员对政金债表现为减持。

进出口债托管规模减少120亿元，连续4个月出现托管规模下降的情况，除特殊结算成员和证券公司小幅增持外，其他主要机构均有所减持，其中商业银行中的全国行减持幅度最大。

农发债托管规模增加420亿元，主要机构中仅信用社有所减持，商业银行是最主要的增持主体，且三类银行增持规模整体相当；广义基金整体增持，但银行理财连续3个月减持。

信用债方面，企业债托管量续减，除外资行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，9月份企业债发行量萎缩，发行量仅为169.3亿元，环比减少44亿元。

孙彬彬认为，企业债整体发行节奏依然比较慢；除银行理财外，主要机构均不同程度减持企业债，交易所转托管规模和广义基金减持规模相对较大。

中票托管量环比续增，增速有所放缓，环比净增505亿元。其中，广义基金增幅最大，达到871亿元，证券公司也有小幅增持；商业银行整体大幅减持，尤其以全国行幅度较大，而城商行有小幅增持。

短融和超短融托管量环比净减307亿元。除全国行和特殊结算成员有小幅增持外，其余机构均有不同程度减持，尤其以广义基金减持规模最大。

同业存单发行规模较8月份有所上升，发行规模为2.02万亿元，略低于去年同期水平，净融资规模为-1255.9亿元。9月份银行间资金面整体较宽松，同业存单发行利率小幅上行3.4BP至3.3%。从发行结构来看，城商行发行占比下降至37%，国有商业银行发行占比小幅下降至10.3%，农商行及农合行发行占比基本持平为11%，股份制银行发行占比有所上升至40%。

广义基金小幅增持国债，小幅减持信用债

9月份，广义基金托管规模下降989亿元。广义基金9月份表现为减持，主要减持短融及超短融、同业存单、企业债等，对国债和政金债均为增持状态。“整体上看，相较于8月份，广义基金主要降低了对同业存单和短融超短融的配置，而增加了利率债的配置。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。

从近3个月的表现来看，广义基金对国债连续3个月表现为净增持，对政金债则连续2个月净增持；对企业债连续12个月表现为净减持。广义基金9月份加仓中票、减仓短融超短融以及同业存单等短久期品种，对收益率的要求或在拉长久期。

证券公司和保险机构9月份对中票、同业存单偏好分化，证券公司增持中票，而保险机构则表现为减持。证券公司和保险公司9月份均以减持为主，均减持企业债、短融和超短融、政金债等，对于中票、同业存单等品种的偏好分化，证券公司增持中票和同业存单，而保险机构则减持。

境外机构托管规模仅小幅增加143亿元，增持需求主要集中于国债、国开债和农发债，对其余债券以减持为主；境外机构对国债或债券整体的增持规模已经连续3个月下降。

商业银行整体配置需求明显增强

9月份，商业银行托管规模整体大幅增加3171亿元，主要增持同业存单、国债、国开债和农发债，对中票、企业债和进出口债有所减持，相较于7、8月份，配置同业存单的意愿明显增强。

分银行类型看，不同类型银行的配债行为依然有比较大分化。具体来看，全国性商业银行增持国债和政金债，减持信用债（不含同业存单）。9月份全国性商业银行在中债登和上清所的合计托管量增加6899亿元。分券种看，全国性商业银行9月份增持国债468亿元，减持信用债（不含同业存单）175亿元，增持政金债195亿元，同业存单增持1069亿元。

城商行小幅增持政金债，继续减持同业存单。9月份城商行在中债登和上清所的合计托管量增加669亿元。分券种来看，城商行增持政金债145亿元，减持同业存单512亿元。

农商行和农合行增持国债和政金债，小幅减持信用债（不含同业存单）。9月份农商行和农合行在中债登和上清所的合计托管量增加1190亿元。具体来看，9月份农商行增持国债126亿元，增持政金债370亿元，减持信用债（不含同业存单）17亿元。