美元国债，梅开二度

陈健恒

10月11日，财政部在香港发行30亿美元主权债券，期限分别为5年、10年和30年，并将在香港联合交易所挂牌上市交易。10月10日，中国财政部发布公告称，财政部在香港发行15亿元人民币2023年到期债券（5年期），利率3.8%。同时还发行了规模30亿元人民币的2020年到期债券（2年期），利率3.65%。

据悉，财政部曾于2017年10月26日在香港发行20亿美元主权债券，其中5年期10亿美元，10年期10亿美元，发行后在香港联合交易所挂牌上市交易。在此之前，财政部2004年曾发行过美元主权债券，是时隔13年后再次发行美元主权债券，发行总规模也创历史新高。

上期美元主权债发行结果理想，机构认购热情强劲，认购金额为220亿元，倍数高达11倍，最终发行利率也创下2017年亚洲美元主权债发行利率的新低。其中，5年期美元债发行利率为2.196%（票面利率2.125%），定价与美债息差为T5+15BP，10年期美元债发行利率为2.687%（票面利率2.625%），与美债息差为T10+25BP。财政部打破常规未使用国际第三方机构评级，美元债发行大获成功，有效回击了评级机构对我国主权信用的下调，彰显出投资者对我国金融体系的信心依然较强。去年财政部美元主权债成功发行后，明显提振了市场信心，带动中资离岸债券利差收窄，中国主权债CDS利差也相应走低。

与上次发行不同，此次是在美国挑起国际贸易摩擦、全球市场动荡、大量资本从新兴市场撤出的背景下，时隔一年再次发行。当前人民币汇率虽有所贬值，但相对其他新兴市场国家而言，贬值幅度相对较低，表现依旧较为稳健。同时我国目前外汇储备规模整体变动不大，外汇储备规模的月度变动甚至达到近年来新低，并未出现大规模流出。因此与其他新兴市场国家不同，我国并不存在外汇储备不足、从而需要发行美元债券补充的问题，并且以3万亿的外汇储备应对30亿的美元债券偿还责任更不是问题。

因此，结合当前市场背景，我国政府发行美元债券，更多是出于象征性作用，一方面在当前市场环境下增强国际投资者对我国金融体系的信心，另一方面则为了给中资企业海外发行建立常规定价基准，完善美元债券收益率曲线。

未来财政部美元债发行是否会成为常态化仍具有不确定性。主要因为近期美债收益率大幅上行，未来发行情况取决于本次发行的市场反馈和未来市场情况。不过，考虑到目前离岸人民币资金池萎缩明显，吸引更多境外投资者参与中国债券市场是未来的发展趋势。不排除未来财政部将海外美元债发行常态化的可能。同时随着中资企业在海外发债融资需求提升，财政部常态化发行离岸美元主权债也能为这些企业提供定价基准参考，若本次发行利率仍然明显好于预期，则有利于降低未来中资企业的海外融资成本。

（作者系中金公司分析师）