“稳投资”取向下实体经济的四种别样感受

钟正生

7月下旬以来，信贷监管政策相对友好、财政基建积极发力的政策变化不少。但是，一方面，7~8月信贷数据并未持续增强，且投向结构不太理想，社融扩张也持续偏弱，基建投资增速再创新低；另一方面，如果关于债务扩张或监管基调的口径不松，即便广义财政积极扩张，也很难弥补基建投资乘数收缩的风险。此外，市场对于地方缺少建设项目也多有争议。

9月26日，有关部委提出“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资，不断提高投资效益”，稳投资预期增强推动基建板块及整体股市大幅反弹。那么，市场情绪之外，实体经济的微观感受等其他层面是否有变化呢？

其一，新增意向投资增速回升，投资“三驾马车”均有改善，投资悲观预期或需修复。8月，新增意向投资额累计同比4.5%，较前值上升1.4个百分点，为4月后的首度回升。其中，基建、制造业与地产领域的新增意向投资增速为-34.2%、13.4%和38.7%，分别较前值回升1个百分点、1个百分点和0.6个百分点。并且，三个领域新增意向投资增速的相互关系，与其投资完成额增速的相互关系类似，即基建最弱、制造业温和、地产偏强。然而，由于缺少历史数据（仅有6~8月的分领域新增意向投资增速数据），难以对其具体前瞻性进行判断。但由新增意向投资增速触底回升且同步改善的情况来看，可能已经临近“稳投资”的预期修复时点。

其二，基建投资重心逐步从交通运输向环保民生转移。8月，基建领域的新增意向投资增速回升，主要与道路运输业、水利管理业、生态保护和环境治理业等行业的跌幅收窄有关。相比于去年同期，生态保护和环境治理业的新增意向投资占比上升了接近4个百分点至13%附近，公共设施管理业占比也有上升；铁路运输业的新增意向投资占比下降了约4个百分点至15%附近，道路运输业占比也有下降。这反映出基建投资重心发生变化，与各种注重经济高质量发展的政策环境相互契合，符合市场对于政策的预期。

其三，东部地区投资占比仍高，中西部投资扩张目前暂不明显。分地区来看，新增意向投资占比由高至低分别是东部、西部、中部、东北；并且，尽管东部地区投资占比较去年同期下降，中西部地区投资占比较去年同期上升，但是，今年6~8月并未看到明显的东部投资减少、中西部投资增多迹象。但是，也有两点积极现象需要关注：一是，拟建投资项目转化率较高的主要是中西部省份；二是，尽管8月中西部地区的新增意向投资增速分别下滑和微升，但在其他领域新增意向投资增速下滑的同时，中西部地区的基建新增意向投资增速都有回升，这与东部地区新增意向投资跌幅收窄主要依靠制造业、房地产业和高新技术产业的情形不同，这实际上反映了基建补短板的政策方向。

其四，制造业与地产投资比较稳健，一些高新技术行业新增投资偏强。尽管制造业新增意向投资增速年初以来持续下滑，8月首度反弹，但增速一直在10%以上的高位，强于制造业投资完成额增速，且计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业等行业的新增意向投资增速都在30%以上，反映制造业投资项目储备是比较充裕的。此外，地产领域的新增意向投资增速一直稳定在40%附近，这与地产新开工增速持续上升的情况也比较契合，反映出地产投资的“韧性”。

（作者系财新智库莫尼塔研究首席经济学家）