债券托管量增速持续平稳 净融资持续上升

李勇

2018年8月末，中债登和上清所的债券托管总额为73.49万亿元，较7月份增加1.28万亿元。其中，中债登托管量54.92万亿元，上清所托管量为18.57万亿元。8月债券托管规模较7月增加，增速为1.78%，较7月份增速1.49%小幅上升。8月净融资为1.39万亿元，较7月增加790.51亿元的规模，增幅5.99%。

利率债托管量稳步增长，信用债托管量略有增加

8月底利率债托管总量为46.81万亿元，8月较7月增加9849.84亿元，主要是由于国债和地方政府债托管量大幅增加导致。8月发行地方债238支。较7月份上升46支。8月份地方政府债总发行量为1.32万亿元，较7月增加1849.46亿元，总偿还量为1174.86亿元，净融资额1.2万亿元。

信用债新增托管量上升，同业存单净融资量大幅下降。8月底信用债托管总量为26.57万亿元，较7月份大幅增加2978.11亿元。其中，同业存单托管量较7月有所下滑，下滑数量仅次于企业债券。8月份同业存单托管量为9.08万亿元，相较7月份下降186.00亿元。

从发行和净融资来看，8月同业存单发行2.16万亿元，比7月份增加5400.4亿元；净融资为3709.4亿元，较7月份回落2817.7亿元。同业存单的发行与偿还呈现一定的季节性，通常在每年3月、6月、9月和12月发行与偿还量大增后，下一月发行减少。继7月份同业存单发行与偿还量减少后，8月发行和偿还都有回升。

主要投资者持仓结构变动明显，商业银行增持突出

8月债市资金总体流入，托管量（中债登和上清所）整体增量高于7月。商业银行持续大幅度增持，增幅再创7个月新高；证券公司托管变动转负为正；广义基金和信用社增持力度大大下降；境外机构增持力度与上月基本持平；保险机构和信用社本月减持债券，二者延续减持趋势。商业银行本月连续6个月大幅增持，本月增持力度再次加大，8月商业银行托管量上升7912.98亿元，居所有投资者之首。

广义基金在7月份由减持转大幅增持后，虽8月持续增持，但是增持力度明显下降，8月广义基金托管量上升2130.37亿元。证券公司8月的债券托管量变动由负转正，增持量上升285.60亿元。保险机构8月份减持26.48亿元，托管量下降，但是减持变动放缓。此外，境外机构8月份增持716.26亿元，增持量保持稳定；信用社在7月份有所增持后，8月份继续恢复减持157.25亿元。

分利率债和信用债来看，商业银行在8月份同时增持信用债和利率债，且对二者的增持力度综合来说不相上下，利率债和信用债分别增持1263.96亿元和213.36亿元，虽然信用债看似增持力度明显少于利率债，但是考虑到7月份商业银行对信用债的大幅度减持，二者增持幅度分别达到25%和114%。

广义基金本月表现为持续增持，8月份广义基金增持利率债516.96亿元，增持信用债1613.41亿元。相较之下，8月份证券公司对债券的增持不明显，具体增持利率债32.65亿元并减持信用债87.91亿元。保险机构在8月份同时减持利率债和信用债，具体数值为减持利率债10.20亿元，减持信用债74.38亿元。境外机构在8月份依然偏爱国债，延续大幅增持利率债的趋势，本月增持利率债538.84亿元，在6月份对信用债有超过200亿元的增持后，8月份的信用债增持力度回落至138.24亿元。

具体来看，商业银行8月份共增持利率债1263.96亿元，其中，增持国债821.52亿元，另一方面商业银行选择继续增持政策性金融债，增持力度达到444.19亿元，但加仓力度在经历7月份大幅回落后，8月份明显上升。从信用债的持仓量来看，商业银行持续大幅减持同业存单740.05亿元；增持短期融资券505.36亿元，值得注意由上月的减持改为增持；增持中期票据115.92亿元；继续小幅减持企业债，减持量为54.33亿元，略低于7月。8月份商业银行信用债增持总量为213.36亿元，相较7月份的大幅减持，明显回升。总体而言，8月份商业银行的债券配置力度有较大加强。

广义基金持续大幅增持，信用债增持明显

8月份共增持利率债516.96亿元。其中，政策性金融债持仓量上升351.15亿元，由7月份的减持439.38亿元转为增持；国债增持力度保持平稳，8月份广义基金增持国债164.16亿元。信用债方面，8月广义基金共增持1613.41亿元，其中，同业存单并没有延续7月份的大幅增持趋势，8月份增持仅为293.76亿元；中期票据明显增持870.89亿元。短期和超短期融资券增持540.86亿元，虽然延续增持势头，但是力度有所下降。此外，8月份广义基金对企业债继续保持减持，减持411.93亿元，已连续11个月减持。总体来看，广义基金8月份已经积极参与债券市场。

（作者系东北证券研究所固定收益分析师）

债券知识窗

国债回购交易    

国债回购交易是指证券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向成交的交易，是一种以有价证券为抵押品拆借资金的信用行为。

国债回购交易的实质内容包括：证券的持有方（融资者、资金需求方）以持有的证券作抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后则须归还借贷的资金，并按约定支付一定的利息；而资金的贷出方（融券方、资金供应方）则暂时放弃相应资金的使用权，从而获得融资方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的证券，收回融出资金并获得一定利息。