转债已具备长期“配置价值” 短期仍需加强结构性布局

潘捷

年初以来，中证转债指数累计下跌0.78%，绝对价格不高。截至2018年9月4日，转债和公募EB的平均价格为99元，低于历史中位数107.5元。从历史经验来看，转债估值下降至低位后，转债指数通常出现“企稳回升”或“快速反弹”。

在转债“筑底”阶段，投资转债的潜在收益来自未来可能获得的权益上涨的超额收益，风险来自于配置转债的机会成本和回撤风险。回顾之前两次典型的筑底期，转债最终都获得了较高的长期投资回报，且回撤幅度较小，具有较高的长期投资性价比。

综合考虑潜在收益与机会成本后，目前是中长期资金配置转债的一个较好的时间点。参照前两次转债筑底期间的累计涨幅进行测算（60%左右），若投资5年能获得60%的回报，对应年化投资收益率为9.86%；假设投资10年能获得60%的回报，对应年化投资收益率为4.81%，总体投资回报较高。此处所指的配置价值不是持有到期获得YTM，而是指基于潜在收益和风险的考量之后，具有长期的投资价值。

若投资期限较短，则应该更加注重结构性机会。一方面，今年以来企业盈利能力分化加大，上中下游行业景气度分化。从上市公司中报数据来看，2018年上半年上市公司的整体盈利能力有所提升，但分化加大。另一方面，在股市尚未迎来系统性机会的情况下，不同板块的转债分化也比较大。从不同行业的转债标的来看，年初以来上涨的仅有上游的采矿业、以及下游的信息传输、软件和信息技术服务业、文化、体育和娱乐业（截至2018年9月4日）。笔者在计算过程中，剔除了转债上市首日的涨跌幅，并且考虑了今年已退市的转债。可见，今年涨幅最大的信息传输、软件和信息技术服务业转债平均上涨6.7%，甚至该板块已有两只转债因股价上涨、触发赎回条款而退市（宝信转债、万信转债），而跌幅最大的农林牧渔转债下跌了13.27%。

对于下半年的转债配置，笔者认为可以关注以下两条主线：第一，以信息技术、医药生物、休闲服务为代表的产业升级和弱周期主线。一方面，海外经验表明，日韩制造业升级过程中，信息与通信、电器与电子、空运、精密仪器、电力与天然气、金属产品、医药等板块领涨，长期中仍然是经济提质增效的方向。另一方面，经济下行压力存在时，计算机、传媒、医药、休闲服务等弱周期行业表现较好。

第二，以基建为代表的传统内需主线。在房地产投资、消费、进出口均存在下行压力情况下，下半年的基建值得期待。基建发力将提升对工业品的需求，利好采矿业、钢铁、道路运输、建筑建材等相关行业。

（作者系东方证券分析师）