近万亿专项债可撬动多少基建？

刘郁

根据笔者测算，8～12月份的新增专项债中流入基建的资金总量约为7200亿元，由此拉动的基建总投资可能达到4.3万亿元的规模，但考虑到施工进度问题，并不会全部计入当年基建投资。

今年新增地方债发行进度较前两年有所延后，8月和9月成发行高峰。2016年和2017年全国各地区新发债工作启动较早，对应的新发债高峰分别出现在6月和7月。相比之下，今年新增债券发行直到6月才开始放量。在当前已发行的新增地方债券中（截至8月29日已披露），1～7月发行的主要是一般债，而新增专项债直到8月才开始发力。8月和9月成为今年新增地方债的发行高峰。

新增专项债中，投入基建的比例约60%，直接投入基建约7200亿元。通过对2018年内新发行的地方专项债进行了归类梳理。在现已发行的新增专项债中，土地储备专项债占比最高，达到全部新增专项债规模的40%，这部分债券资金基本用于土地收储3，并未流入当年的基建。在新发专项债中占比第二的是其他新增专项债，通过信息披露文件可知，这一部分专项债中绝大部分资金将投入基建项目。而其余类型，包括棚改、收费公路、水利、城乡供水专项债等，除了棚改之外大部分投向了基建项目。由此，我们推测今年新发行的专项债中投入基建的资金占比约为60%，若8～12月约1.2万亿元的新增发行计划顺利完成，将为基建带来7200亿元左右的直接资金流入。

新增专项债投入基建后，可撬动的项目总投资是专项债金额的6～13倍。专项债投资是地方基建投资的重要资金来源，而更重要的是，地方专项债作为项目的启动资金，往往会撬动数倍的项目投资。为探清专项债资金能带动的基建投资总额，笔者对年内已披露的专项债发行情况进行汇总，发现项目总投资额约为专项债投入金额的6～13倍。以上海、江苏的6.5和6.3倍的底线值进行估计，7200亿元的专项债发行可以撬动约4.3万亿元基建投资。但考虑到基建投资项目建设周期一般在2年左右，4.3万亿元基建投资并不会全部计入当年基建投资。考虑到专项债带来的增量基建投资，预计后续基建投资可能企稳并温和反弹。

基建投资的反弹也对债市形成利空，但仅靠基建难以托底经济。后续基建投资的反弹可能对债市情绪形成压制，但考虑到当前地产政策仍趋紧，以及贸易摩擦对出口产业链的负面影响，基建的温和反弹可能不足以带动经济出现强劲反弹，更可能是部分对冲经济的下行压力。

因而，笔者认为仅仅依靠基建投资可能难以托底经济，四季度经济可能仍会面临一定的下行压力，届时宏观基本面因素对债市仍有一定支撑。

（作者系国盛证券固收分析师）