国开债收益率回升 低等级超额利差下行

靳毅

2018年8月17日，1年期、3年期、5年期中债国开债到期收益率分别为3.22%、3.72%、3.94%。较2018年8月6日分别上升43.34BP、22.47BP和18.72BP。

2018年8月17日，行业整体信用利差收181.08BP，较2018年8月3日上一报告期上升41.41BP，AAA级行业信用利差较上一报告期上升44.51BP，AA+行业下跌6.19BP，AA行业上升23.75BP，行业信用利差全面走扩。

各行业超额利差情况

行业超额利差方面，纺织服装、轻工制造、农林牧渔行业超额利差位于高位，分别为306.47BP、266.50BP和185.29BP。同时，国防军工、公用事业、非银金融等行业超额利差处于低位，仅为16.74BP、37.06BP和47.77BP。本期内，行业超额利差涨幅最大的为纺织服装行业，期内波动幅度为9.11BP；行业超额利差跌幅最大的为家用电器行业，下跌24.25BP。

AAA行业超额利差方面，医药生物、通信、商业贸易行业超额利差在本报告期内处于高位，分别为165.54BP、132.12BP和117.32BP。同时，国防军工、公用事业、非银金融行业超额利差处于低位，仅为12.58BP、14.35BP和28.05BP。报告期内，计算机行业超额利差上涨幅度最大，为5.95BP；房地产行业AAA企业超额利差缩减幅度最大，为4.71BP。

AA+行业超额利差方面，报告期内纺织服装、建筑材料、有色行业超额利差处于高位，分别为315.65BP、238.94BP和214.11BP。同时，农林牧渔、食品饮料、建筑装饰行业超额利差处于低位，分别报于86.85BP、114.73BP和99.58BP。报告期内，纺织服装行业超额利差涨幅最大，为11.18BP，休闲服务行业超额利差降幅最大，为22.98BP。

报告期内，AA行业超额利差最大的为食品饮料及化工行业，分别为368.29BP、311.85BP，同时，交运和非银金融行业的超额利差处于低位，分别为112.68BP及121.04BP。变动方面，房地产及服饰服装行业AA级超额利差下降幅度最大，分别为22.89BP和22.91BP。

上下游行业超额利差走势

2018年8月17日，采掘行业超额利差为49.36BP，较上期增加0.39BP；AAA、AA+级超额利差分别为40.58BP和170.74BP。有色金属行业整体超额利差为84.15BP，较上期减少2.87BP；AAA、AA超额利差分别为57.52BP和214.11BP，较上期分别下降了2.64BP和7.91BP。

根据数据，中游建筑和化工行业超额利差近期皆呈现高位转折下行态势。截至2018年8月17日，上游建筑装饰整体行业超额利差为90.70BP，较8月3日数据下跌8.42BP。同时，建筑装饰行业AAA、AA+和AA级超额利差分别为66.95BP、99.58BP和138.96BP，环比上一报告期分别下跌1.78BP、10.70BP和22.90BP。化工行业则在报告期内收于149.87BP，AAA、AA+和AA级超额收益分别下降2.13BP、7.16BP和8.82BP。

2018年8月17日，下游行业中，房地产行业超额利差为137.89BP，较8月3日下跌7.27BP。同时，房地产AAA、AA+、AA时点超额利差分别为97.95BP、203.74BP和160.81BP，相较于前一报告期高点皆转头向下。商业贸易行业本期整体超额利差为138.52BP，相较前一报告期下跌1.77BP，微弱下探。同时，商贸行业AAA、AA+和AA级超额利差分别为116.98BP、134.50BP和275.71BP，较上一期分别下降0.07BP、0.60BP和11.94BP。

报告期内，公用事业行业超额利差为37.60BP，较上一报告期下跌1.28BP；值得注意的是，公用事业行业AA级债券超额利差快速下跌17.22BP，为136.13BP。同时，交通行业整体超额利差为50.07BP，下跌1.15BP；AAA、AA+及AA债券的超额利差分别为26.90BP、177.56BP和112.69BP，分别下跌0.31BP、3.34BP和40.65BP。

属性利差情况

区域整体信用利差方面，海南信用利差最大，达到416.35BP，北京最低，为126.61BP。信用利差变动方面，区域各省市整体信用利差全面扩大，河北信用利差变动幅度最大，报告期内信用利差扩大53.75BP；海南信用利差变动最小，报告期内信用利差扩大18.10BP。

区域行业信用利差方面，海南行业信用利差最大，为441.84BP，北京最低，为126.43BP。变动方面，青海行业信用利差涨幅最大，达55.34BP；海南变动幅度最低，为20.25BP。

区域城投信用利差方面，各省市城投信用利差全部走扩。截至报告期末，山西信用利差最大，为329.28BP，北京最低，为128.73BP。变动方面，报告期内，河北信用利差涨幅最大，为87.27BP；内蒙古涨幅最少，为39.71BP。

区域民企信用利差方面，山东民企信用利差最高，为673.61BP，最低为四川，299.10BP。报告期内，山东民企信用利差涨幅最少，为25.31BP，四川民企信用利差涨幅最大，为49.73BP。

2018年8月17日，相较于上一报告期，各类型企业超额利差缩小和扩大不一。截至本期，中央国企、地方国企、非城投地方国企、民企、外商独资企业的当日信用利差分别为22.95BP、82.42BP、91.452BP、264.75BP和237.69BP。其中，中央国企和非城投地方国企的信用利差微涨1.17BP和0.57BP；同时，地方国企、民企和外商独资类的信用债利差分别下降5.83BP、5.67BP和6.61BP。

（作者系国海证券分析师）