新经济行业企业转债违约率低

刘涛

区别于旧经济标准化与规模化生产，仅仅增加生产数量以满足既有需求的特点，新经济是以研发与服务活动为核心，不断创造需求以适应不断增长的各类需求的经济业态。

总体表现优异

目前，债券市场上已有70家主体违约事件，其中有12家具有新经济成分的企业。而从2017年底“16千里01”违约以来，共有20家债券违约主体，其中新经济企业占了8个名额。从中可以看出，新经济企业最近的违约比例大幅上升受到宏观经济环境与自身财务特点双重影响，相比而言新经济转债只有一支私募可交换债因股权担保比例未达标构成违约，公募转债并无违约情况发生。

笔者认为，债股合一的转债尤其适合新旧经济过度时期的融资手段，通过将正股具有新经济成分的转债与总体转债对比，笔者发现新经济转债市场表现要更优异，股性强，债性弱，与正股走势联系紧密。

目前已发行尚在续存期的新经济转债共有43支，其中公募可转债27支，公募可交换债2支（“15天集EB”、“16以岭EB”），私募可交换债14支；已经通过发审委审核或证监会通过的转债预案共有9支。

根据各行业在新经济中的功能，拟将其分为以下五大类，分别是制造升级、消费升级、IT互联网、环保、创新医药。

在制造升级类的新经济转债中，电子元器件领域存续转债共9支，私募可交换债4支，已过发审委通过或证监会核准的2支。分析来看，电子元器件中集成电路领域与世界先进水平差距较大，亟待追赶，而消费电子则拥有巨大潜力，长期看好研发占比高的这类行业龙头，以及业绩好的标的。

消费升级领域存续转债4支，私募可交换债5支，已过发审委通过或证监会核准的4支。我国经济增长方式亟待转换，增长的未来在消费。目前来看，消费升级是一个比较现实的创新点，今年上半年最终消费支出对经济增长的贡献率更是高达78.5%，消费升级潜力巨大。重点看好新零售子行业。

IT互联网作为新经济的先行者，行业基因中就有研发与创新，并且永远是第一位的。IT互联网发展还能带动越来越多行业的公司走上新经济这条路。预计中科曙光半年报业绩持续向好，建议积极配置。

环保产业的本质是提升社会经济可持续发展的能力，归根到底服务于人。笔者认为其不仅仅属于绿色经济的范畴，还兼有工业与服务业业态的特点，是新经济形态的代表产业。不过环保行业是高度依赖政府政策的行业，需持续关注政策变动。目前看，这类企业订单亮眼，各方利好，建议积极配置。

创新医药企业主要指以生物医药、高端医疗器械等子行业为主进行产品创新的医药企业，是医药行业的领路板块。今年以来医疗行业业绩喜人，涨幅远远跑赢大盘，由于国家政策的扶持与科研环境的好转，未来在创新医药领域必将有更大的突破，建议积极配置。

建议配置远离正常价值的超跌转债

随着我国经济从高速发展转向中高速发展，发展方式从规模速度型转向质量效率型增长，创新这个词就一直见于各种政策文件与新闻报道中。不论是“大众创业，万众创新”对个人的创新要求，还是“中国制造2025”对企业的创新要求，随着时间的推移，创新的压力只会越来越紧迫。今年上半年的经济增长依靠房地产行业程度加深，但是房地产行业的发展只能代表经济的大，不能带来经济的强；若要经济有底气，必须发展新经济。

目前来看，资本市场环境较差，正股市场低迷带动转债破发。企业融资成本高，央行虽放水，但货币政策传导受阻，效果未知。在这个大环境下，新经济转债的市场表现虽然比总体转债优异，但从投资的角度来说并不理想。但是转债投资是一场持久战，一时的惨淡并不代表没有机会，从上市至转股期有6个月，之后还有下修、回售、赎回等多种博弈方式，即便全面下跌幅度也会远小于正股跌幅。一旦市场反弹，新经济类转债股性较强，反弹更猛烈，不需要过度悲观，总体上建议配置远离正常价值的超跌转债。

具体来看，消费升级领域与医药领域相较于其它行业在目前大环境下更安全，因为其是消费刚需内容，业绩有支撑，且受到外围经济政治影响较小。制造升级与IT互联网短期内见效慢，核心技术还相对薄弱，属于中长线机会。环保行业受政策影响大，具有一定的投资风险。

（作者系国元证券分析师）