2018年未发新债占比最高行业集中在国防军工、休闲服务、计算机

黄文涛

近期，笔者统计了2017年8月1日~2018年8月10日发行与偿还的企业债、公司债、中票、短融和定向工具中，民营企业作为发行主体的债券规模。在统计期间内，民企共发行868支信用债，总发行量5781亿元，总偿还量6309亿元，净融总额约528亿元。

总体而言，民企在信用债市场的净融资额呈波动下行的趋势。2018年以来，民企的月度平均发行规模约426亿元，偿还量约534亿元，而2017年后5个月的平均发行量为527亿元，偿还量则约为492亿元。

民企月度债券发行净融 数据来源：Wind中信建投证券研究发展部

发行净融将维持低位

从发行量来看，2017年下半年,民企月度发债规模逐步下降，而在2018年3～4月，受到市场流动性出现改善等一系列因素影响，民企信用债迅速回暖，3～4月发行额分别为830亿元和631亿元。或由于债券违约潮发酵等原因，5～7月的发行规模急剧下降至月均300亿元左右，使得5～7月的债券净融均为负值。而从偿还量上来看，2018年3～4月同样也是民企偿债的高峰，月度偿还额为733亿元和552亿元。而5～7月民企债偿还量继续维持高位。2018年7月，民企信用债发行量为297亿元，而偿还量则大幅增加至722亿元，使得民企债券净融下降至约-425亿元，为近一年来的最低值。

进一步分析2018年以来民企债的旬度发行净融信息。在3~4月的民企债券发行高峰期间，旬度的债券发行与债券偿还规模的变化趋势基本一致，故可推测3~4月民企的再融资需求增加一定程度上推高了同期的债券发行规模。5~6月民企债券融资情况较为平稳，而在7月下旬民企的债券偿还量达到了高峰，约447亿元，其中约265亿元为回售性质。8月上旬，由于偿还量下降至108亿元以及发行量环比增加7%至约164亿元，民企债券净融情况出现改善，实现净融约56亿元。鉴于7月以来资金面整体较为宽松，以及央行近期针对中低评级信用债开展窗口指导，未来一段时间内民企信用债发行情况可能将保持较为乐观的态势。但由于8月中下旬到期的民企信用债规模高达900余亿元，近期民企债的净融情况或将继续维持在低位。2018年以来，AAA级民企债券发行量为796亿元，AA+级为1682亿元，AA级为527亿元，AA-级发债规模较小，仅79亿元左右。而今年新发行的民企债中已有约53亿元民企债券的发行人最新评级为C或CC级。

发行利率有所下降

从发行利率上看，2017年8~12月的民企债规模加权平均发行利率为6.4%，而2018年1~7月的加权平均发行利率则有所上升，为6.65%。2017年底民企债发行利率达到约6.9%的高位，而之后2018年1~4月发行利率基本保持稳中有降的态势，在4月中5月初下调至6.3%以下的低位，较低的发行利率或是3~4月民企债集中发行的原因之一。而在进入5月之后，民企发债利率开始快速攀升，在6月上旬达到7.29%左右，随后在7月又快速下降，8月上旬民企债规模加权发行利率约为6.75%左右。

哪些民企今年没发过债

为进一步加以分析，笔者统计了在2018年8月11日有存量债但在2018年未发行过信用债（中票、短融、企业债、公司债和定向工具）的民营企业。在630家仍有存续信用债的民企中，有415家未在2018年新发债，其中最新主体评级为AAA级的有15家，AA+级60家，AA-级52家，AA级212家，其中AA+级2018年未新发债的民企比例最低，为40%左右，AAA级未新发债比例约为47%。而在AA级及以下，未新发债民企占比随着评级的下降而增加，超过88%的主体评级在A+及以下的民企在2018年未新发债。

在各企业类型中，央企是2018年未新发债占比最低的，仅约56%，而地方国企与民企的未新发债比例均在66%左右。从申万一级行业来看，房地产开发是2018年未新发债民企最多的行业，达到37家，化工、建筑装饰、综合以及医药生物行业的未新发债民企数量也超过了25家，而国防军工、家用电器、钢铁等未发债民企数量较少。从未发债民企占比来看，国防军工、休闲服务、计算机等是民企未在2018年新发债占比最高的行业。

（作者系中信建投宏观经济与固定收益首席分析师）

债券知识窗

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