增持利率债减持信用债 7月企业债托管量续减

中国经济导报记者|曲静怡

近日，中债登和上清所公布了7月份债券托管数据。截至2018年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计为72.1万亿元，相较于6月份环比净增1.06万亿元，其中，中央结算公司托管量环比净增0.75万亿元，上清所环比净增0.31万亿元。

“7月托管数据显示，金融机构普遍增持利率债，汇率贬值同样未能减缓境外机构增持中国国债的速度。而虽然央行出台多项政策引导金融机构增持信用债，但事实上各类金融机构依然在减持信用债，其中以广义基金最为明显。”西南证券研究发展中心分析师杨业伟分析道。

市场普遍认为，央行政策效力尚有限，在流动性持续改善、实体信用投放渠道不畅环境下，利率债相对信用债优势将持续，因而金融机构更多增持利率债的结构不会发生明显变化。

利率继续下行，各机构普遍增持利率债

根据中债登和上清所托管数据，2018年7月份债券发行3.22万亿元，环比净减0.89万亿元，主要是国债、农发债和同业存单发行量环比减少较快，而地方债、国开债和中票等发行量较6月份均有不同程度的上升。地方债发行量明显增加，上半年地方债发行进度偏缓，下半年地方债供给压力较大。

具体来看，利率债方面，国债托管量环比回升，主要增持机构为商业银行、基金类机构以及境外机构。7月份证券公司、交易所对国债表现为减持。

光大证券分析师张旭认为，境外机构增持国债能动性较强，自2017年2月份以来对国债一直是增持状态。政金债托管量环比开始回落，以减持为主，减持主体为全国性商业银行、外资银行、基金类机构以及境外机构。

信用债方面，企业债托管量续减，除外资行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，7月份企业债发行量萎缩，发行量仅为82.2亿元，环比缩水一半。

短融和超短融托管量环比净增728亿元，全国性商业银行和基金类机构表现迥异，全国性商业银行继6月份大幅增持短融和超短融后，7月份对短融和超短融表现为大幅净减持，而基金类机构7月份则大幅增持1343亿元。

同业存单方面，7月份托管量环比净增2013亿元，广义基金是7月份同业存单的增持主体，净增持2225亿元，其次为特殊结算成员与信用社。7月份大部分商业银行对同业存单表现为减持，仅农商行和农合行小部分增持同业存单。

“从结果来看，央行引导政策并未带动商业银行增持信用债，这主要是因为目前流动性宽松，商业银行流动性并不稀缺，而信用债风险并无有效缓解，持有信用债继续挤占银行资本金，因而银行增持信用债意愿不足。”杨业伟分析称。

存量托管结构中，地方债占比仍为第一

7月份，从托管的主要券种结构来看，主要利率品托管量占比增加，主要信用品托管量占比回落。主要利率品（国债、政金债和地方政府债）占比61.08%，其中国债、地方债占比均微升，地方债仍为市场上最多的债券品种，而政金债占比下滑。主要信用券种（中票、企业债、短融超短融）占比14.11%，相较于6月份占比略有回落。同业存单占比量有所回升，截至2018年7月末占市场总托管量的12.63%。

按中债登、上清所披露的数据来看，目前债券的持有者结构仍以商业银行为主，商业银行持债量超半数，占比55%，环比微降；基金类机构次之，占比26%，环比微升；其他机构的持债量均占比6%以下。

广义基金对信用债偏好明显上升，商业银行以减持为主

据统计，7月份中小银行、广义基金以及境外机构是最大的利率债增持者。中小银行一改上半年对利率债持有量窄幅波动的状况，显著增持利率债。7月份非全国商业银行国债托管量增加671亿元，国开债增加590.4亿元。而广义基金利率债持有量同样显著增加，7月份广义基金托管量增加583.2亿元，超过了上半年总的增持规模。另外，人民币汇率升值并未减缓外资增持国内利率债速度，7月份境外机构持有国债规模环比增加651.1亿元，继续保持上半年月均600亿元左右的增加速度。杨业伟认为，利率债配置资金持续增加，有利于利率债持续上行。

从近3个月的表现来看，广义基金对国债连续3个月表现为净增持，而7月份对政金债的偏好开始下降，表现为减持；对企业债连续10个月表现为净减持；广义基金对信用债偏好明显上升，7月份大幅增持中票、短融和超短融等信用品种。

“对未来预期并不稳定，广义基金杠杆水平并未上升。虽然流动性持续宽松，短端利率持续低位，利率曲线持续陡峭化，但广义基金杠杆水平并未上升，并未出现明显借短投长的情况。显示广义基金对未来利率走势预期并不稳定，因而不愿贸然加杠杆。”杨业伟分析表示。

商业银行7月份以减持为主，企业债、短融和超短融、同业存单是主要减持的券种。城商行和农商行7月份以增持为主，增持国债和政金债，减持企业债。

7月份全国性商业银行通过质押式回购资金净融出额增加3.7万亿元，其他商业银行资金净融入额增加2.3万亿元。而广义基金通过质押式回购资金净融入额仅增加1822.5亿元，增加额较为有限。“这说明在期限利差扩大情况下，广义基金并未通过借短投长的方式加杠杆，背后是政府稳经济政策出台，人民币汇率贬值等因素扰动预期，导致投资者对利率债未来走势预期并不稳定。”杨业伟分析称。