贸易争端蔓延或拖累美国经济前景

孟祥娟

6月，美、欧央行边际紧缩预期的变化成为海外债市的主导因素。美联储对经济展望乐观，欧洲央行称2019年中前不会加息，欧元区长端收益率小幅回落、美债长端收益率基本持平。6月中上旬，受欧洲央行即将讨论货币政策紧缩路径消息刺激，主要发达国家债市长端收益率均小幅走高（但美、德、英10年期国债收益率均未达到前期阶段性高点）；此后欧洲央行会议声明除宣布年底退出QE之外，明确当前政策利率水平将延续至2019年上半年，较市场预期更为宽松，令6月中下旬主要发达国家国债长端收益率普遍回落。其中，德国10年期国债收益率6月合计下行3.9BP。而由于美国经济数据边际好于欧元区，加之美联储对美国经济展望乐观，美国10年期国债收益率并未显著下行，6月末基本持平5月。英国10年期国债收益率则较5月末小幅上行4.8BP。

对应于利率水平的相对变化，美元指数6月小幅上行。经济数据方面，美国两大核心通胀指标（核心CPI和核心PCE）均显著上行，零售销售走高，而欧元区工业产出震荡下行，制造业PMI持续走弱。货币政策方面，美联储6月会议声明对短期经济展望更为乐观，年内加息次数中位值亦小幅上修；而欧央行会议声明亦较市场预期偏鸽派。受此影响，6月欧元兑美元汇率小幅走弱，美元指数小幅上行。国10年期国债收益率并未显著下行，6月末基本持平5月。英国10年期国债收益率则较5月末小幅上行4.8BP。

对应于利率水平的相对变化，美元指数6月小幅上行。经济数据方面，美国两大核心通胀指标（核心CPI和核心PCE）均显著上行，零售销售走高，而欧元区工业产出震荡下行，制造业PMI持续走弱。货币政策方面，美联储6月会议声明对短期经济展望更为乐观，年内加息次数中位值亦小幅上修；而欧央行会议声明亦较市场预期偏鸽派。受此影响，6月欧元兑美元汇率小幅走弱，美元指数小幅上行。

美国单方面挑起的贸易争端的蔓延或令全球债市收益率潜在上行幅度相对有限

美国一季度实际GDP增速下修，前期无风险利率快速上行对消费和投资的负面影响可能在下半年逐步开始显现，下半年美国经济增长面临一定风险。一季度环比年率终值2%，较前值再度下修0.2个百分点，其中消费的贡献再度下修至0.6个百分点。考虑到年初以来美债收益率大幅上行，预计下半年美国经济增长可能面临一定下行风险。

此外，美国单方面挑起的针对多国的贸易争端，将在7月触发多国报复性关税举措，进口关税壁垒政策的频繁使用，或将对美国和全球经济增长形成边际抑制。美国对包括中国和多个发达经济体在内的全球多国挑起贸易争端，自7月起已演变为较为普遍性的关税壁垒措施。

6月15日，美国宣布对来自中国的2017年进口货值500亿美元的商品加征关税，首批340亿美元货值部分于7月6日正式实施，中国随即宣布同等力度的反制进口关税措施。此外，包括加拿大等受到美国进口关税政策威胁的发达经济体，也先后宣布了针对美国的报复性关税措施。从对经济增长的影响来看，美国对其他经济体征收进口关税，将令相关产业终端产品价格有不同程度的提升，对需求形成小幅抑制；同时其他经济体的反制性关税措施，则将对美国出口产业形成一定的负面影响。对美国而言，基于进口关税的贸易争端解决方案不啻是一种"伤敌一千，自损八百"的政策，短期内不仅难以通过收窄贸易逆差对经济增长形成有效促进作用，更可能引发外需和内需的小幅收缩，而导致经济增长下行压力的提前显现。综合上述因素，预计7月美债长端收益率的潜在上行幅度非常有限。 

国际债市：主要发达国家长端收益率分化

6月，美、英两国长端收益率上行，德国长端收益率下行，主要发达国家短端利率均上行，期限利差大幅收窄。欧洲央行6月会议声明宣布年底将退出QE，但对加息的表态偏鸽派，不及市场此前预期，欧洲央行边际紧缩预期小幅下修，受此外溢效应影响，6月中下旬以来主要发达国家债市收益率普遍下行，6月德国10年期国债收益率下行3.9BP至0.302%。

美债方面，美国5月核心PCE、核心CPI均上行，美联储6月会议声明偏鹰派，对短期经济增长更偏乐观；但一季度实际GDP终值下修，欧央行6月会议对紧缩幅度的讨论不及预期对美债形成外溢效应，6月美国10年期国债收益率上行后回落，全月仅较5月末小幅上行0.2BP，报收2.8601%。英国一季度实际GDP上修，零售销售强劲反弹，英格兰银行6月会议声明对经济前景表态乐观，英国10年期国债收益率上行4.8BP至1.278%。短端利率方面，美、德、英、日1年期国债利率分别上行8.9BP、1BP、16.8BP和1.9BP，6月主要发达国家债市期限利差均大幅度收窄。

海外债券综合指数以及主权债指数均下行。6月，全球债券综合指数下行0.5%，高收益公司债指数小幅上行0.1%，发达国家主权债和新兴市场主权债分别下行0.6%和1.2%。

（作者系申万宏源证券分析师）

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美联储的鸽派和鹰派

鹰派带有激进的意味，鸽派则有温和的意味。

最近市场上常说的美联储鹰派，是指偏向于美联储尽早收紧货币政策。美联储鸽派则是偏向于维持宽松的政策更长的时间，或者是较晚加息。    

债券知识窗

可转债基金

可转债基金的主要投资对象是可转换债券，境外的可转债基金的主要投向还包括可转换优先股，因此也称为可转换基金。持有可转债的投资人可以在转换期内将债券转换为股票，或者直接在市场上出售可转债变现，也可以选择持有债券到期、收取本金和利息。

可转债的基本要素包括基准股票、债券利率、债券期限、转换期限、转换价格、赎回和回售条款等。可转债是普通债券和可转换为股票的期权的混合物，转债价格和基准股票价格的差额构成了内含期权的价值。