每周债评

【首破万亿！今年回售到期债券达1.24万亿年内已兑付600亿】今年回售到期的债券规模将达1.24万亿元，其中中低评级（AA及以下）债券规模达5034.5亿元，占比40.48%。债券到期规模高位运行，回售兑付风险隐现。

Wind数据显示，年初至今行使回售权的债券兑付规模已逾600亿元，较去年同期增长255.49%。

点评：“14富贵鸟”在回售兑付压力下，3月以来遭遇大跌，一度跌逾90%。实际上，从2016年开始，信用债到期规模持续高位。Wind数据显示，截至目前，2018年信用债到期规模5.09万亿元，连续3年超过5万亿元。

与此同时，信用债回售到期规模也不断增加。Wind数据显示，2018年将有12437.41亿元存量债券回售到期，较2017年大幅增加200.92%。

而出于避险考虑，投资者选择行使回售权的规模也明显增加。据Wind统计，2017年共有4133.15亿元存量债券回售到期，而行使回售权的债券规模1171.09亿元，回售比例28.33%，而2016年该比例仅为15.68%。如按照28%的权限行使比例计算，则2018年行使回售权的债券兑付规模将近3500亿元。

投资者是否行使回售权的影响因素，主要包括：回售日后票面利率比价关系、发行人信用资质、市场流动性。

伴随着存量债券回售到期量的不断增加，其兑付风险也开始引发市场关注。

2018年进入回售期的信用债中，中低评级（AA及以下）的债券规模达5034.5亿元，占比达40.48%。从行业分布来看，房地产行业占比最高，达1329.55亿元，其次为建筑业，规模达1017.31亿元。

考虑到房地产行业在中低评级中占比居前，2018～2019年进入回售期的信用债中，产业债占比70%，城投债占比30%。在房地产政策和融资环境趋紧的背景下，需要警惕再融资风险向信用风险的传导。

【债市碎步小涨大环境依然有利】上周，债券市场延续涨势，10年期国债期货小幅上涨，现券收益率小幅下行。当前债市所处的大环境有利，跨月之后，流动性改善有望带动收益率曲线小幅陡峭化下行，但也面临一些制约因素，对收益率下行空间不宜过度乐观。

点评：债市似乎逐渐摆脱了降准消息落地后不涨反跌的窘境。上周，债券期货和现货市场均小幅上涨。

经历周初回调后，一些资金趁着收益率回调买入，布局跨季后行情。另外，最近利率债一级招投标表现不俗，多个品种获得4倍、5倍认购，显示机构对利率债配置意愿较高。不过，市场成交仍不温不火，表明做多合力不足，行情空间可能受到限制。

目前，债市行情仍面临一定制约因素。一是前期市场对降准预期打得比较足，利率提前有所反应，一些机构在降准消息宣布之后选择兑现获利，导致市场陷入震荡；二是美元强势叠加中美货币政策背离，令人民币汇率短时承压，最近对美元贬值较快，汇率波动对资本市场情绪产生一定影响；三是市场猜测财政政策可能发力，进而提振经济增长预期；四是信用环境趋紧，引发的信用风险还在释放，多发的信用事件冲击市场情绪；五是二、三季度债券供给压力较大。另外，季末资金价格偏高，也暂时抑制了收益率下行。

不少机构认为，年初以来呈现的慢牛格局还将延续，尤其是跨月之后，资金面改善有望带动收益率陡峭化下行。不过，收益率大幅下行还需要基本面的配合，经济增长韧性仍处于证伪阶段，对收益率下行空间不应期待过高。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）