6月到期回售债券，哪些值得关注

周岳

从我们梳理的6月到期回售债券的分布中可以看到，回售主体的风险相对更大；而行业中，到期量较多的非综合行业为建筑装饰、公用事业、通信、交通运输、房地产和有色金属，其中建筑装饰和房地产的回售较多。

综合定量、定性因素，我们筛选出24家主体，其到期/回售压力值得关注。这些主体以民营居多，行业上主要是如采掘、化工、机械、房地产等强周期性行业，以交运为主的弱周期性行业，以及如纺织服装、建筑装饰、商业贸易等竞争激烈或资金链偏紧的行业，此外还有部分是综合类的，可能包含投资偏激进、追求多元化的企业。对于这些类型的主体，投资者始终是持谨慎态度，对其风险持续跟进，因而若实际发生违约后，对相关板块估值的负面影响预计较大。

总体上看，6月到期回售的分布有以下特点：到期以银行间债、高中等级、公司债、国企居多，而回售多为交易所债、中低评级、公司债，也即回售主体的风险更大；行业中，到期量较多的为建筑装饰、公用事业、通信、交通运输、房地产和有色金属，其中建筑装饰和房地产的回售较多，特别是房地产。

由于我们考察的主要是中长期券种（包括定向工具、公司债、企业债和中票）的短期偿债能力，因此发债主体为在6月有此类信用债到期或回售的主体。

首先，不考虑跨市场交易因素，各债券市场6月的到期回售情况：两个交易所市场共计到期188亿元，回售678亿元；银行间市场到期1163亿元，回售177亿元，总量上看远高于交易所。交易所6月以回售为主，而银行间则以到期为主，与5月情况大致相同，这是因为交易所的券种多为含回售权的公司债、企业债，而银行间以不含权的中票和定向工具为主。

然后剔除跨市场交易因素，则6月到期量为1272亿元，回售量为844亿元。主体评级分布上，主流的三个评级是到期回售的主要构成，高中评级的到期量与回售量均相对较大，与前两个月回售以AA级为主的情况有所不同。

而从二级分类的券种来看，到期的信用债中定向工具占比最大，而回售中公司债的量最大。其中，定向工具发债主体以高中评级为主，到期和回售风险相对较小；而公司债则以中低评级为主，由于回售量较上月激增，到期量有所下降，因而回售压力要远大于到期。

企业属性分布方面，国企以到期为主，而民企的回售量高于国企，较上月明显上升。分城投和产业来看，产业仍然是到期回售的主体，这与整体存量债券分布一致。

按行业来看，非综合和非金融行业中，到期量较多的行业为建筑装饰、公用事业、通信、交通运输、房地产和有色金属，其中建筑装饰和房地产的回售量相对于其他行业更大，尤其是房地产。另外，综合类主体以城投居多。在当前规范地方政府融资的背景下，需要对债务负担较重、对外担保率较高、盈利变现能力不佳的企业加强关注。

（作者系东吴证券分析师）