经济增速“挤水分”内蒙古城投债还安全吗？

中国经济导报记者|邵鹏璐 梁喜俊

今年5月18日，锡林浩特给排水公司融资租赁出现融资违约，未能及时偿还相关债务，涉及未偿还资金本息共约40亿元。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，虽然并非二级市场债券出现违约，但仍引发市场对内蒙古自治区城投平台的关注。

近年来内蒙古经济增速一直处于下滑通道

2017年内蒙古自治区生产总值增速为4.0%，位列各省份增速的靠后位置，近年来增速一直处于下滑通道。2018年一季度内蒙古生产总值增速为4.6%，增速依然处于全国靠后的水平。

在全面落实营改增等减税降费政策和中央巡视“回头看”整改要求下，经内蒙古自治区财政审计部门反复核算后，调减2016年一般公共预算收入530亿元，占总量的26.3%，同时调整了2017年收支预算预期目标。2017年，内蒙古自治区地方一般公共预算收入1703.4亿元，较2016年下降14.4%。剔除2016年虚增因素，全区一般公共预算收入同比增长14.6%。

由于2017年内蒙古自治区主动调整财政和经济数据，因而细分项税收和非税收收入及比例没有披露。张旭表示，主动调整或也是导致内蒙古2017年经济增速在全国靠后的原因。

内蒙古下辖9个地级市，分别是呼和浩特、包头、乌海、赤峰、通辽、鄂尔多斯、呼伦贝尔、乌兰察布、巴彦淖尔；以及3个盟，即兴安盟、阿拉善盟和锡林郭勒盟。其中，鄂尔多斯的经济体量和增速在区内明显领先，2017年生产总值为3579.81亿元。其次，在剔除虚增空转和价格因素后，包头、乌海、乌兰察布、呼和浩特2017年的经济增速均在5%以上。相比之下，通辽、呼伦贝尔2017年的经济增速不足1%。

财政收入方面，鄂尔多斯在一般财政收入的体量上也相对较大，其次是呼和浩特和包头。而从2017年财政收入同口径增速上看，通辽同比增长6.8%，在全区领先。

内蒙古城投债集中度较高

据光大证券统计，内蒙古自治区城投债余额为633.16亿元，共计102支，集中度比较高。其中高速公路债券余额超过200亿元，通辽城投、鄂尔多斯城投集团债券余额超过40亿元。债券余额前10位城投平台占总量近85%，债券支数共62支。需要说明的是，光大证券城投债数据采用的是Wind口径的城投债。

对于城投信用分析，光大证券主要关注发行人的产业类资产的体量和资产的质量。具体到内蒙古自治区，也同样从盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况来分析城投发行人的信用资质。光大证券认为，产业类资产占比较高且亏损的平台，其信用风险相对较大。通过对内蒙古自治区已发布年报的共23家城投进行梳理，并划分为两类：基本无风险8家（城投特征明显，自身以从事基建、民生、公共事业运营为主，产业类资产占比较少，主要依赖政府支持；或是具有较多产业类资产，但是资产质量较好）、较低风险15家（具有部分产业类资产，且产业类资产的运营情况尚可，没有形成严重的亏损）。