中债登首发债市风险监测报告：2018年信用风险有所上升

中国经济导报记者|杨虹

防风险是近年来我国经济工作的主要任务之一，打好防范化解重大风险攻坚战首要是防控金融风险，而债券市场是金融市场基础组成部分和最大的直接融资平台。为更好识别监测和分析债券市场中的风险和潜在的风险源，近日中央国债登记结算有限责任公司首次发布了《2018年4月份债券市场风险监测报告》。中央国债登记结算有限责任公司统计监测部高级副经理黄稚渊从市场风险、信用风险、流动性风险、市场结构和市场杠杆率5个方面进行了解读。

尤其在信用风险方面，黄稚渊表示，2018年信用风险有所上升。1～4月违约债券的支数和面额均较2017年同期有所上升。在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信用利差不降反升。新发信用债隐含评级指数持续回升，一方面反映出新发债券资质有所改善，另一方面也反映出低资质主体更加难以在债券市场获得融资，因此需警惕低资质主体资金链断裂的风险。存量信用债隐含评级下调率和下调占比均高于2017年。

具体分析来看，4月违约债券4支，违约债券总面额为38.5亿元。其中违约债券“16富贵01”和“14富贵鸟”发行人富贵鸟为首次违约。截至4月末，2018年累计违约债券15支，违约债券面额128.64亿元，分别较去年同期增加25%和33.58%。债券市场信用利差扩大，5年期AA级信用利差为214BP，较3月末扩大21BP。新发信用债债项资质持续上移，4月新发公司信用债隐含评级指数为85.01，较3月提高0.66。存量信用债隐含评级调整仍然以下调为主。“在中债估值的公司信用债中，隐含评级调整债券224支，其中下调145支，占比64.73%。隐含评级下调率为0.96%，较3月下降1.01%。隐含评级调整涉及发行主体共57家，其中下调48家，排名前4的行业3是制造业、金融业、建筑业和综合，分别有19家、8家、5家和5家。”黄稚渊说。

其他4个方面，黄稚渊提到，在市场风险方面，4月债券市场波动性有所上升，债券价格指数和国债利率的波动指标均较3月显著升高。央行宣布降准引发市场情绪波动，降准宣布后首日（4月18日）债券市场全面走强，价格指数单日大幅跳升，各期限国债利率下行；随后4月19日、20日、23日市场情绪逐渐平复，叠加资金面紧张，市场出现大幅回调，债券价格指数显著回落，1年期和10年期国债利率持续上行。

而在流动性风险方面，2018年现券市场流动性水平仍然偏低。1～4月日均现券换手率与2017年同期基本持平，但低于2017年全年和2016年。货币市场资金流动性整体宽松，流动性分层有所缓解。4月，现券市场流动性保持稳定。全月债券市场现券交易量共计94145.79亿元，日均现券交易量4707.29亿元，较3月增加1.84%。日均现券换手率为0.61%，与3月持平。“4月中受降准公布、集中缴税等短期因素影响，货币市场利率出现大幅震荡，但至4月末市场流动性已回归正常水平。”黄稚渊表示。

另外，在债券市场结构方面，2018年债券市场规模平稳增长，增速下降。截至4月末，短期信用债占比较2017年末小幅增加。对此，黄稚渊认为，“需警惕信用债短期化增大企业短期偿债压力，继而引发流动性风险和信用风险。因为银行贷款延续长期化趋势，叠加存款活期化，将加剧银行期限错配的风险。”

最后，在债券市场杠杆率方面，黄稚渊提到，2018年债券市场杠杆率整体水平仍然偏高，截至4月末，全市场杠杆率水平高于去年同期；各类投资者杠杆率走势分化，商业银行和非法人产品杠杆率略低于去年同期，信用社、保险机构和证券公司杠杆率同比上升。