每周债评

【债市入场时点仍需观察】11月24日，债券市场继续回暖，国债期货全线收红，10年期主力合约大涨0.39%；银行间现券收益率大幅下行，10年期国开活跃券170215收益率下行6BP至4.82%。

市场人士指出，经历上周前三天连续下跌后，债券市场出现超跌后的反弹并不意外，尤其利率债配置价值有所提升，配置需求趋于释放，不过整体来看，当前市场情绪依然较为脆弱，月末资金面紧平衡背景下，除非有更明确的利好信号释放，否则市场并不具备持续反弹的基础，建议投资者不要着急入场。

点评：央行连续净投放助力资金面转好，继进出口银行推迟发行金融债后，国开行本周也将停发10年期品种，支撑债市情绪回稳，特别是经过10月以来疾风骤雨般的调整后，债券绝对和相对价值均在提升，一次较大级别的反弹可能正在孕育，配置需求释放的意愿也有增强迹象，但当前市场情绪依然脆弱，入场时点需再观察。

10年期国开债国债利差表征的交易盘行为出现失真，与中小银行2016年利率低点大规模增持政金债后，被迫“硬扛”浮亏有关，但监管与负债端压力的发酵，促使此前积蓄的压力骤然释放；不过考虑到本轮“大型交易盘”潜在抛盘规模不小，加之负债端的施压，调整幅度超预期的概率依旧不小。

国泰君安固收最新报告称，10年期国开债停发短期对市场形成利好支撑，但这并不构成市场反转的信号，在利空显性化之前，除非央行释放明确利好信号，否则市场并不具备持续上涨的基础；料市场经过短暂缓和后，会继续下跌，国开活跃券170215会测试一下5.0%这一整数关口的坚韧程度。

也有业内人士认为，市场短期可能因为资金面缓解和交易压力释放等利好逐渐稳定，但还不足以扭转市场，最难把握的情绪因素对市场走势影响较大，多空博弈均很难。

【新规落地债市犹待“靴子”资管业等候配套措施】11月17日晚间，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“《指导意见》”），备受关注的行业新规走向落地。

《指导意见》中提及的要点包括，打破刚性兑付，加强流动性风险管控，控制杠杆水平，消除多层嵌套和通道，规范资金池，加强“非标”业务管理等。

点评：事实上，在《指导意见》下发后的首个交易日，债市延续弱势。11月20日，国债期货多数收跌，其中10年期国债期货T1803合约收跌0.11%，盘中最大跌幅达到0.3%，5年期国债期货TF1803收跌0.01%，盘中最大跌幅达到0.18%。

对于资管行业而言，资管新规只是个起点，而不是利空出尽。新规会使整个银行资金出现结构性的改变，从表外转回表内，会对流动性产生冲击，如果央行维持目前不紧不松的状态，整个资金面可能受到冲击，债券市场也会受到一定的影响。

也有交易员分析称，可能未来资金面依旧维持不紧不松状态，而且资金很贵。不仅不容易借到而且利率很高，对银行的压力很大。这就逐步减缓套利的动力，如果资产的收益率并不能覆盖负债的收益率，慢慢就压缩了杠杆。

实际上拐点的谈论仍为时尚早，市场弱势的预期仍比较普遍。银行“负债荒”带来的压力正被各方观点所提及。目前银行“负债荒”成为了影响当前债市的主要因素，在当前监管政策加强将陆续落地、去杠杆持续深化施压银行负债端、货币政策以预调微调操作为主的大背景下，叠加季节性因素，同业存单利率存在一定的上行压力，国债利率也易上难下。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）