CPI同比涨幅超预期债市反应平淡

【CPI同比涨幅超预期债市反应平淡】11月9日，银行间债市延续弱势震荡局面，受CPI涨幅超预期影响，国债期货一度迅速翻绿，但此后震荡略反弹，情绪较上日稍好但整体依然谨慎。10年期国债期货主力合约T1712跌0.17%，银行间现券收益率小幅上行，10年期国债活跃券170018收益率上行2.66BP报3.9%。

市场资金方面，中国银行间市场资金面9日仍属平衡略收敛格局。银行间质押式回购利率多数上行，央行10日进行200亿元7天、100亿元14天和100亿元63天逆回购操作，当日有400亿元逆回购到期，完全对冲当日到期量。

国家统计局10日公布的数据显示，10月CPI同比上涨1.9%，环比上涨0.1%；PPI同比上涨6.9%，环比上涨0.7%。

点评：九州证券首席经济学家邓海清表示，从数据上看，一方面，非食品价格同比增速居于高位，但10月环比增速并没超季节性，这表明非食品价格的上行主要在于基数效应，而非新增的价格上行，至于非食品价格的高位，可能与油价上涨带动交通工具用燃料价格，以及人口结构趋势下医疗服务价格的快速上涨有关。

另一方面，食品价格同比涨幅处于历史低位，但10月环比涨幅却明显超季节性，这反映出10月CPI同比涨幅超预期主要在于食品价格因素，这可能与食品价格的“价格低洼”有关，且10月食品价格上行相对温和，在经济内在结构大幅转型之前，食品价格均不会产生过大的通胀压力，食品价格相对可控。

对于未来的通胀压力，年内来看，随着低基数和假期等临时因素对食品价格影响减弱，预计年内通胀表现可能相对温和。但明年2月之后通胀中枢可能受基数支撑而出现明显抬升，预计可能抬升至2.5%以上。在通胀中枢大概率可能抬升的基础上，年末年初市场可能出现通胀的预期不断升温。

展望后市，国泰君安证券固收团队认为，本次债市大跌，并无实质性的利空出现，有关基本面和监管的传闻最终都未被证实，在这种情况下，利空出尽的利好难以期待，而旧有的一致预期打破，重建时间可能较长。

【债券QDII四季度“有基可乘”注意利率波动风险】9月以来，美元节节攀升，数据显示，美元指数9月8日跌至阶段性低点后，近日已从91.33上涨到94.68。受美元升值影响，不少债券型QDII（合格境内机构投资者）基金近两个月以来的收益超过了前8个月的总和。

点评：美元指数的上涨与美联储加息及缩表预期、美国税改预期以及欧元转弱都息息相关，不少机构分析，今年底前，美元指数仍会维持小幅升值的势头，人民币对美元贬值的时候以人民币计价申购债券QDII最划算。

不过，债券QDII的风险虽然低于股票QDII，仍需要注意汇率和利率波动带来的风险。同一支基金同样的投资标的，但是以人民币计价和以美元计价的债券QDII今年以来收益率并不相同，以博时亚洲票息美元现汇、博时亚洲票息人民币为例，以美元计价的份额今年以来的收益率为6.65%，在债券型基金当中收益可观，而以人民币计价的份额今年以来收益率仅2.21%。9月以来，以美元计价的份额收益率仅为1.35%，而以人民币计价的份额则达到2.06%。“人民币份额虽是以人民币购买和标示净值，但其最终仍需换算成标的债券货币类型进行投资，和美元份额投资同样的标的，因此一方面能享受到债市本身的收益，同时也可以享受到美元升值收益。”众禄研究中心报告指出。

可以看到，同样一支债券QDII，在人民币兑美元升值的时候应该以美元计价申购，而人民币对美元贬值的时候以人民币计价申购最划算，这样可以在获得债券收益的同时，享受到美元升值带来的额外收益。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）