经济下行压力犹存 债市反弹值得期待

【经济下行压力犹存债市反弹值得期待】9月14日，10年期国债期货主力合约收盘大涨0.41%，创近3个月最大单日涨幅；银行间现券收益率大幅下行。市场人士指出，8月经济数据大幅回落，预计四季度经济增速仍面临一定下行压力。随着经济“前高后低”逐渐明确，加之通胀压力可控、货币债券稳健中性、监管协调推进，四季度债市料“苦尽甘来”，收益率继续反弹值得期待。

点评：9月14日，8月主要经济运行数据发布，其中8月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售均出现回落。

中金公司指出，7月经济数据走弱或有季度末6月冲高后的影响，但8月经济数据较上月再度明显走弱，工业增加值、投资和消费都较市场预期偏弱。总体上看，8月经济数据的回落与广义财政支出的回落、环保限产和房地产后周期效应逐渐消退有关，除了地产投资仍偏强之外，其他主要指标几乎全面回落，四季度地产销售也或因信贷环境收紧而低于预期。

进入9月，此前困扰债市的资金面紧张和风险资产大涨均出现改善，随着8月实体经济数据的出炉，结合市场反应来看，熊市反弹的机会大概率延续。其一，经济延续下行，没有出现明显改善迹象，考虑到冬季限产，对经济的悲观预期有进一步发酵的空间；其二，市场对于本月和上月的实体经济数据反应敏锐，而对PMI反应钝化，一方面是数据的重要性有差异，但也体现出目前债市对于利好消息更为敏锐；其三，7月数据组合为“实体差、金融稳”，目前尚不能判断实体经济进入加速下行的拐点，但如果8月金融数据也出现下行，债市反弹的空间和持续性均可能上升。

【试点专项债发行8月大提速地方政府融资新渠道渐宽】自7月份财政部公布89号文，要求优先试点土地储备、政府收费公路专项债以来，8月份上述两个领域的专项债全国发行量呈井喷式增长。中债资信最新提供的数据显示，今年8月，土地储备专项债发行规模达431.80亿元，环比大增208.43%；收费公路专项债从7月份的零发行到8月份发行规模达213亿元。

在防范化解地方政府债务风险的背景下，项目收益专项债正逐步成为地方政府举债融资机制中的重要一环，其偿债资金来源于所对应的项目取得的政府性基金或专项收入。

点评：今年8月份，地方政府专项债发行规模为2542.66亿元，环比7月下降23.5%。主要是受到8月份资金面偏紧、发行利率上行影响，整体债市及地方政府债融资额均较7月份出现明显下滑。专项债发行成本也有所上行，当前利率约为3.95%，较8月中旬提升了5个基点。

一个明显的变化是，近期交易所发行专项债正在不断扩容，吸引来自券商、基金、保险等不同机构的投资者参与。虽然8月份在上交所发行的地方政府债规模缩量，但是专项债发行逆势“超车”，从7月份的36亿元猛增至8月份的522.28亿元。

随着我国“开前门”丰富地方政府举债渠道，专项债在地方政府融资体系中的作用愈显关键。截至2017年8月31日，存量地方政府专项债4.85万亿元，占地方政府债总余额的35.8%，较年初占比明显上升。同时，8月份发行的地方政府债券中，超过一半为专项债，而7月份该比例仅为四成。

而曾经担当地方政府融资主力军的城投债遭遇监管“阻击”，近期部分城投短融融资成本飙升、发行遇阻。业内预期，作为国家大力支持的“正规军”，项目收益专项债的融资规模将进一步提升，以缓解部分城投公司退出政府融资平台带来的资金缺口。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）