每周债评

【财政部滚动发行6000亿元特别国债：不会对流动性产生影响】8月22日，财政部对外公布《关于2017年特别国债（一期和二期）发行工作有关事宜的通知》，财政部将于2017年8月29日在全国银行间债券市场，面向境内有关银行定向发行两期特别国债，第一期期限7年，发行面值4000亿元，票面利率为3.6%；第二期期限10年，发行面值2000亿元，票面利率3.62%。

这两期特别国债，是为了兑付将于8月29日到期的2007年发行的第一期6000亿元特别国债。

点评：2007年，财政部发行了总计约1.55万亿元特别国债，当时合计约2000亿美元，作为中国投资有限责任公司的资本金，由中投公司进行海外投资，最主要目的是为了丰富外汇储备投资，为成立的中投公司筹集资本金。

今年续发这6000亿元特别国债，基本比照2007年的做法，财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债，当日央行在二级市场购入特别国债，不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。可实现财政债务总额不变、人民银行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。

除了这6000亿元特别国债，今年年底前，还陆续有几批2007年通过公开市场发行、合计约1000亿元的特别国债到期。

此次巨额特别国债的发行“基于”市场，有利于增强国债收益率作为市场基准利率的角色定位；却又“高于”市场，以合理的期限利差反映出当前市场国债收益率曲线倒挂的不合理性，有助于引导7年期国债收益率下行，修复国债收益率曲线。

【上下两难债市防守中伺机反击】上周，交易所债市国债指数和企债指数延续分化走势。其中，国债指数基本在160.6点一线构筑平台，每日震幅很小，交易量趋于萎缩。企债指数则在周一跳空高开后，维持高位整理并不断创新高，延续向上攀升势头。

从资金面看，近期整体有所收紧，主要触发因素是缴税，但症结还在于超储率偏低。据测算，在月中缴税缴准时点，超额准备金率可能已降至1%左右。低超储致使流动性稳定性下降，且预防性需求上升，在去杠杆风险未出清、机构对资金需求刚性的情况下，易引发流动性反复收紧。后续资金面波动可能在所难免。综合而言，债券市场仍难上难下，震荡市维持不变。

点评：近日，银监会针对近期重点工作召开通气会，就金融服务实体、“三三四”工作进展、监管制度研究制定安排、抑制银行脱实向虚、整治市场乱象等问题答记者问。另外，央行副行长殷勇表示，监管套利的原因是存在制度短板；利用监管不完备的套利，可能导致风险失控；下一步将通过加强监管协调、加大检查处罚力度进行防范。近期多个监管部门重提金融监管，刺激了市场神经，对金融监管的忧虑重新上升。

不少市场机构认为，虽然金融去杠杆取向未变，未来可能还有政策陆续出台，整治工作也会继续推进，但监管对市场冲击最剧烈的阶段已过去，现阶段，资金面波动仍是关键影响因素。

这次资金面收紧主要触发因素仍是缴税。但从往年来看，8月缴税压力要小于7月，且全月财政存款多会出现净减少，最近资金面紧张明显超预期，根本原因或在于超储率低。

另外，金融去杠杆初现成效，但风险尚未出尽，意味着金融机构对资金具有刚性需求，一旦供给收缩，容易放大资金面波动。

分析人士认为，当前债市总体仍处于震荡市，难涨难跌，短期资金面波动或推动利率上行，但一旦接近区间上沿，买盘可能重新出现，抑制利率进一步走高。可在利率上行时择机反向交易，但仍应注重安全边际，以短久期为主、做好流动性管理。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）