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融创“买买买”评级遭下调

2017-07-18 16:58 中国经济导报—中国发展网
融创 万达集团

摘要:地产新贵孙宏斌及其在港上市的融创中国最近成为话题焦点,如果说融创花150亿元驰援乐视还是小目标的话,那么,斥资631.7亿元收购万达资产,则成为融创迄今规模最大的收购交易。

中国经济导报记者|杨虹

“融创中国控股有限公司拟收购大连万达商业地产股份有限公司资产的交易若得以完成,则将导致融创的负债杠杆率上升。”穆迪副总裁兼高级信用评级主任梁镇邦日前称。

地产新贵孙宏斌及其在港上市的融创中国最近成为话题焦点,如果说融创花150亿元驰援乐视还是小目标的话,那么,斥资631.7亿元收购万达资产,则成为融创迄今规模最大的收购交易。

然而,融创赴内地“扫货”的大手笔也并非一帆风顺。近日有消息称,融创100亿元公司债已被上交所终止发行。国际三大评级机构中的标普和惠誉,先后下调了融创中国信用评级,列入负面信用观察名单。穆迪虽然没有下调融创的企业评级,但将展望从负面调整至负面观察。“融创的负面展望反映了其高增长业务战略使之面临财务风险。如果该公司的流动性显著恶化或负债杠杆率居高不下,其评级可能会承受压力。”梁镇邦称。

一路拿地收购资金充裕

万达商业于2017年7月11日发布《大连万达商业地产股份有限公司出售、转让资产的公告》称,万达商业与融创中国控股有限公司于2017年7月10日签订13个文化旅游项目股权转让及76家酒店转让协议。万达商业以注册资本的91%即295.75亿元将13个文旅项目的91%股权转让给融创中国子公司融创房地产,并由融创房地产继承项目的现有全部贷款,此外融创房地产以335.95亿元收购76家酒店。上述项目公司和酒店目前属万达全资所有。

“该交易若完成,将成为穆迪评级的中国开发商规模最大的收购交易。”梁镇邦称,“上述收购计划是融创迄今规模最大的交易,相当于其2016年底土地总储备的81%,并将大幅扩大融创的运营规模和土地储备。”

回顾融创并购历程,2012年融创中国收购绿城中国,以宋卫平反悔告终,孙宏斌首单并购失败,随后佳兆业收购又再度受挫。但此后并购之路一帆风顺,融创年报披露,其2016年就有多达16项收购,收购标的多为上海、苏州、郑州、深圳、杭州、成都的房地产公司,涉及资金595亿元。

业内人士指出,充足的土地储备,让融创中国具备了后续持续稳定发展的动力。数据显示,截至2016年底,融创中国布局城市达44个,土地储备约为7291万平方米,权益土地储备约为4973万平方米。截至2017年3月25日,融创中国总土地储备达到7912万平方米,之后又通过收购大连润德乾城、重庆华城富丽和天津星耀等,继续斩获项目,增加土地储备。

对于坊间质疑融创的资金是否充裕的问题,梁镇邦认为,融创需在签署最终协议后90天内向万达支付约人民币336亿元现金,这相当于2016年底融创大约人民币698亿元现金结余的48%左右。

在梁镇邦看来,融创有充足的流动性来支持此次收购交易。在强劲的销售和运营现金流的支持下,2017年6月该公司的现金结余较2016年底进一步增长。2017年上半年,融创的总销售额达到人民币1118亿元,同比增长89%,2016年全年其销售额为1553亿元,同比大增121%。“此次收购完成后,融创也能通过文化旅游项目产生运营现金流,并可灵活出售万达的部分酒店资产,为其提供其他流动性来源。”

公司债被终止 评级遭下调

尽管融创中国董事长孙宏斌表示不差钱,交易涉及资金完全来自融创自有资金,截至2017年6月30日,公司账上还有900多亿元现金。融创在今年上半年的销售业绩为1100多亿元,全年销售额将超过3000亿元。

但事实上,融创此前曾多次通过发债融资。2014年底,融创中国在境外发行4亿美元债券;2015年,融创中国发行50亿元公司债券,子公司天津融创置地也发行50亿元公司债券;2016年7月,融创中国发行40亿元公司债券。

日前,据上交所网站信息显示,融创房地产2016年非公开发行公司债券已被终止,总计100亿元。据悉,不仅融创,被终止或中止债券发行的涉及时代地产、华发股份、卓尔发展、苏宁环球、美好置业等13家房地产企业。

另外,融创中国自去年以来,对外发起的收购案将近20个,总金额超过1300亿元。这使得融创中国负债率快速攀升。融创中国2016年年报显示,其长、短期负债分别为802亿元和326.44亿元,账面现金约698.13亿元,股东权益354.11亿元,净负债率达121.52%。相比一年前的75.9%,上升了60.1%。

这引起了国际评级机构的担忧。7月11日,标普宣布将融创“B+”长期企业信用评级和“cnBB-”大中华区信用体系长期评级列入负面信用观察名单,并将其未偿还优先无抵押债券“B”长期债项评级和“cnB+”大中华区信用体系长期评级同时列入负面信用观察名单。

标普的理由是,融创延续了2016年以来的激进扩张步伐。按估算,包括此次收购万达商业资产在内,融创2017年以来用于收购土地(通过公开竞价和并购)、投资非核心业务(包括投资乐视系公司和链家)的支出已达1200亿元。而这些支出已经超过其2017年1~6月包括合营企业销售额在内一共1089亿元的合同销售额。考虑到土地收购和业务扩张方面的巨额支出,以及逐渐上升的建安支出,标普预计融创的经营性现金流将继续为负,因此其将依靠进一步举债来支持自己的扩张,并推高其杠杆水平。

7月12日,惠誉也宣布下调融创的企业评级至BB-。但穆迪表示,融创中国拟收购万达资产虽然提升了财务风险,但不会立即影响其B2企业评级,因此只是将展望从负面调整至负面观察。梁镇邦分析认为,若此次收购顺利完成,预计未来1~2年融创的负债杠杆率(即收入/调整后债务比率,包括对合资企业和关联企业的调整)将从穆迪此前预测的40%~45%削弱至30%~38%。2016年和2015年融创的上述指标分别为31%和64%左右,对于其B2的公司家族评级而言属于较弱的水平。

责任编辑:潘世杰


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