每周债评

【7月资金面远好于预期债市或维持“震荡慢牛”】7月5日，债券市场多头终于扬眉吐气，国债期货T1709下午2点开始快速大幅拉升，收盘在95.235，全天涨幅达到0.27%，同时，现券10年期国债170010下行2BP，10年期国开债170210下行3BP。债券市场终于迎来久违的上涨，债市的后续走势或许可以从中看出端倪。

点评：分析5日债市大涨的原因，一是市场传闻银监会在农商行座谈调研中指出，“银行吸收同业负债购买同业资产是银行最基础的商业模式之一，不界定为套利”，市场关于同业负债的严监管担忧出现“转机”；二是国债利率招标再次好于市场预期，且加返费后的边际利率也略低于二级市场，招标倍数较高也说明配置需求仍然旺盛；三是7月资金面远好于市场此前的悲观预期，7天期加权利率R007从6月最后一周的3.80%已经大幅下降至7月以来的3.20%，市场担忧的“6月不紧、7月紧”或将证伪。

对于债市后期的走势，不少业内人士认为由于经济不会出现“二次探底”，以及资金面“不松不紧”，债券牛市将只可能会是震荡慢牛。原因在于：

一是继6月7日10年期国债招标标志性事件之后，7月5日国债招标再次走好，10年期国债加权利率3.5661%，全场倍数4.17倍，1年期国债加权利率3.4629%，全场倍数2.27。总体上，招标不仅利率走好、超出市场预期，同时10年期国债招标倍数超过4倍，也反映债市配置价值的不断显现。此次招标的再次走好，有可能将成为下一波债市走好的契机。

二是5月12日，央行货币政策执行报告中明确指出，“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”，之后央行货币政策确实边际变化，为2017年下半年债牛奠定基石。

三是6月20日，财政部进行首次国债做市支持操作，随买一年期国债中标收益率为3.4901%，随买做市的目的是推动短端利率的下行。国债做市事件标志着，政策层对于利率曲线结构的态度非常明确，平坦化的原因不是因为长端利率太低了，而是因为短端利率太高了，债券收益率曲线倒挂的“大结局”只有一个——短端利率的下行，继而出现“牛陡”。

因此，“监管协调2.0”+国债短端随买，加上由于经济不会出现“二次探底”，以及资金面“不松不紧”，债券牛市将只可能会是震荡慢牛。

【花旗料中国债市较快纳入国际指数需时将更短】花旗认为，相比股市“沪港通”开通近3年后才令A股被纳入MSCI指数，“债券通”渠道更开放，中国债市被纳入大型国际指数，需时将更短。

点评：7月3日，“债券通”开通首日实现约70亿元人民币交易额，花旗香港证券服务部主管陈金丹称，该行有承接大部分交易，而其客户多为新参与内地债市投资者，亦有大量未参与内地债市的投资者有意开设相关账户，当中以亚洲区内基金较多。

至于第二、第三天的交易额，陈金丹表示，按其处理金额，则未及首日的一半，主要因为首日交易的投资者中，不少为之前已作好准备的投资者，而现在的投资者多为“后来者”，需时检视如何部署内地债市投资，检视过程动辄需要3~6个月。

可以看出，“债券通”的开放程度很高，有助于内地债市被纳入大型国际指数。“债券通”没有投资额度限制，内地银行间债市（CIBM）的各种现货债券亦可买卖，因此推动中国债市被大型国际指数纳入的动力，会较“沪港通”、“深港通”对股市的推动力大。相比MSCI在“沪港通”开通近3年后才宣布纳入A股，大型国际指数将人民币债券纳入需时预料较短。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）