债市忐忑迎新磨底料是“持久战”

【债市忐忑迎新磨底料是“持久战”】6月7日，两支“加大号”续发国债（均为400亿元）如期亮相，发行收益率不出意料地均高出二级市场水平，一度带动二级市场上10年期国债成交利率上冲3.7%。

业内分析人士表示，在流动性面临较高不确定性的当下，利率债供给短期增多，给二级市场造成冲击。短期看，高企的资金成本，带来债市收益率上行压力，但利率上行也在吸引资金加大布局，收益率向上空间应有限，债市或仍处于震荡磨底的过程。

点评：7日上午，近８年来单次发行规模最大的两支记账式附息国债亮相一级市场，引起不小震动。

财政部招标的两支国债均为续发券，原债券分别是今年第九期1年期、第十期10年期记账式附息国债。这两支债在期限上都具有代表性，特别是“170010”是目前10年期国债的活跃券，其续发券招投标结果本身就值得关注。本次较大的续发规模无疑进一步提升了关注度。

5月31日，华创证券发布固收日报提示，此次国债续发规模创了新高，需关注潜在国债供给压力。今年以来国债单次发行规模不断上升。6月6日，华创证券日报再度提示，本周利率债待发行规模较大，仅6月7日一天，就有2支国债和4支农发债共980亿元利率债发行，一级市场弱势可能带动二级市场利率上升。

在一级市场引导二级、6月流动性压力较大的背景下，10年期国债收益率或将突破前期的平台。当前收益率是已具备很强的配置价值。在银行自查结束、跨过6月末时点之后，流动性或将出现边际改善，加之经济下行确立、再通胀预期消减、融资需求下滑，债市收益率进一步上行的空间不大。

可以看到，目前利率债收益率水平已具备一定吸引力，但内外市场不确定性因素较多，尤其是短期资金面担忧情绪较重，市场难以出现持续的走强，未来一段时间，债市或仍处于震荡磨底的过程中。

【1年与10年国债收益率惊现倒挂】继此前7年与10年、3年与5年国债收益率出现倒挂之后，1年与10年期国债收益率也出现了倒挂。8日晚，中债登公布的国债到期收益率曲线显示，当日1年期国债到期收益率报3.6590%，10年期国债到期收益率报3.6478%，“10年-1年”利差转负，这是2013年6月过后首次出现这一情况。

点评：年初以来，债券市场持续调整，但从债市收益率曲线形态变化上看，市场先后经历了“熊陡”和“熊平”两个阶段。自1月下旬以来，随着中短端利率出现更快上行，债券期限利差持续收窄，收益率曲线呈现熊市平坦化上行，且平坦化程度不断加剧，直至呈现极度扭曲。

回顾2017年4月，银监会要求开展对银行业“违法、违规、违章”行为和“监管套利、空转逃离、关联套利”的治理，金融监管力度一时加强。这一政策针对的是2013年以来盛行的同业存单。同业存单不包括在银行同业业务中，因此也不受同业业务监管政策制约。通过同业存单的交易与买卖，各大商行和中小银行便有多余的资金委外套利。

这一过程中，由于监管制度上的漏洞，理论上同业存单的数额不受限制，但这最根本的资金来源于大商行从中央获得的流动性及其自有资金。当这些资金没有用于经营银行正常业务，却用来委外赚取利润时，信用风险增强，市场中的杠杆也大大增加。

“去杠杆”政策下，金融监管力度的加强，使得银行同业存单（属于“负债”）和委外资产（属于“资产”）的规模受到限制，银行的资产负债表缩减，流动性短暂性减少。这一过程是弥补金融机构监管制度漏洞的阵痛过程，长期来看，对经济发展是有利的。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）