债市迎来偿债高峰监管排查风险严禁违规举债

【谨慎情绪升温国债市场惊现M型收益率曲线】上周债市持续出现了收益率倒挂现象。银行间10年期国债收益率持续低于5年期国债收益率，并且价差呈现逐步加大态势。截至18日收盘，中债国债收益率曲线显示，5年期和10年期国债收益率倒挂现象仍在拉大。

点评：市场的扭曲不仅表现为上述两大关键期限品种的倒挂，在上周M型的债券收益率曲线也惊现市场。所谓M型收益率曲线，就是1、3、5、7和10年这几个关键期限的国债收益率曲线，呈现为M型走势。此类曲线在常规的行情中较为少见，因此也成为上周市场关注焦点。

之所以会出现这种“奇形怪状”的收益率曲线结构，内在原因还是流动性风险溢价的体现。比如3年期和7年期国债的流动性处于相对弱势，就必须给予适当的溢价。

市场人士认为，此次出现利率倒挂以及M型收益率曲线的形成，与本轮金融去杠杆密切相关。由于金融监管趋严，大量中小银行同业存单集中到期后，续作难度加大，或者出现不续作的情况。多位机构人士表示，如果这一情况不改变的话，未来将强化扭曲的收益率曲线。

在强监管背景下，银行缩表赎回委外，导致目前市场买盘不足，就会出现所谓的“奇形怪状”的收益率曲线；相反，如果市场流动性充裕，存在较多的市场买盘，最佳策略应是期限套利策略。而目前，这种策略显然并没有被采纳，因此出现了一定程度的市场失灵。

不少业内人士认为，市场还需要逐步恢复信心，但是目前正在进入博弈阶段，交易行为超越基本面主导了市场，未来走势很难预测，收益率倒挂等现象估计短期仍将维持。

【债市迎来偿债高峰监管排查风险严禁违规举债】债券市场经历去年火爆行情之后，今年迎来偿债的高峰期。中诚信国际数据显示，今年5月到期的各类债券偿还总规模为26204.11亿元，同比增加58.69%，为2000年以来历史次高峰。

今年5月，国家发展改革委、财政部、人民银行等六部门联合印发通知，进一步规范地方政府举债融资行为。此前，财政部曾明确指出，2015年1月1日起新增债务依法不属于地方政府债务，并严禁地方政府违法违规通过融资平台公司变相举债。

点评：根据中诚信国际的数据，今年5月到期的信用债偿还规模为7722.91亿元，是所有债券中到期规模较大的一项。这也使得今年5月成为仅次于今年3月份的2000年以来的偿债次高峰。

事实上，近年来发债规模的增加除了融资成本有优势外，还和债券用途有很大关系。据悉，目前债券发行大量用在地方基础设施建设过程中，而由于基础设施建设周期和回收期比较长，因此债务规模也在不断扩大。

可以看到，尽管部分发债平台从股权关系上属于地市级平台，但实际的管理层级仍为区县级政府，其收入主要来自区县级政府财政收入，因此，区县级平台公司发行的债券占比也比较高。随着发债平台层级下沉，由此造成的信用风险也在不断累积。

因此，融资平台作为区域基础设施建设的重要主体，2016年在发债政策较为宽松的背景下，平台债发行规模和发行主体数量实现了大幅增长。随着发债平台层级下沉明显，债券市场乱象层出。

机构人士认为，地方政府争取政府债券资金置换额度只能解决短期债务风险，确保能够还本付息，从长远看，“借新还旧”的模式并不可持续。对于基建投资项目，政府利用发债获取资金无疑是一个较快的途径。但目前这条路也已经被监管重点堵截了。

在此背景下，六部门通知明确要求地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金，严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）