4月商业银行大幅增持国债 同业存单净融资下降

资料来源：Wind国海证券研究所

中国经济导报记者|曲静怡

截至2017年4月末，中债登和上清所两处合计新增债券托管量9386.6亿元。具体来看，4月中债登债券托管量为44.99万亿元，较3月大幅增加7392.8亿元，一是国债净发行回升，二是地方债净发行量仍处高位；上清所托管量16.09万亿元，较3月新增1993.7亿元，增速放缓的主要原因是在监管升级的背景下，同业存单净发行量有所回落，发行规模环比减少8083亿元。

投资者持仓方面，国海证券研究报告显示，4月商业银行是主力配置机构，3月大量增持的券商、保险和广义基金配置力度有所减弱。同业存单方面，除了农商行之外，各机构对同业存单的配置均走弱。

利率债出现分化 信用债短期增长乏力

利率债方面，记账式国债发行放量，4月共计发行2389亿元，较3月增加发行789亿元，被商业银行大举增持。政策性银行债发行3044亿元，较3月减少发行321亿元，较去年同期下降546亿元，被证券公司和全国性商业银行减持。地方债发行仍然偏弱，4月发行3249亿元，环比减少1350亿元，去年同期发行1.06万亿元。

兴业证券研究报告显示，4月政府债券托管量累计增加6028.88亿元，具体来看，地方债3月起正式进入发行期，2017年4月净发行3249.09亿元，新增托管规模为4163.97亿元；国债方面，在跨过集中到期时期后，记账式国债和储蓄式国债4月托管从减少转为增加1656.6亿元和208.2亿元。整体来看，国债托管量大幅回升，地方债发行仍维持较高发行规模，但发行集中度以及发行热度已较去年大幅收敛。

信用债方面，4月企业债发行414亿元，较3月发行回暖但仍低于去年同期371亿元。中期票据发行1022亿元，发行尚可。但超短融、短融发行情况较弱，共发行2215亿元，较去年同期下降975亿元，继3月后继续被广义基金和保险公司减持。

4月同业存单新增托管量1523.5亿元，较3月新增4743.4亿元大幅回落。从发行来看，4月同业存单到期量回落至1.1亿元，发行量随之回落至1.26亿元，仅为3月的61%左右，净发行1523.5亿元。由此，4月除了农商行之外，各机构对同业存单的新增配置规模均走弱。

“4月同业存单发行1.26万亿元，但净融资额仅为1523.5亿元，说明在监管趋严的大背景下，银行发行的大部分同业存单仅为偿还旧的规模。”国海证券分析师代鹏举分析称。

商业银行大幅增持 广义基金投资热情不高

4月全国性商业银行在中债登新增托管量4439.8亿元，在上清所减持754.6亿元。按配置品种来看，全国性商业银行增持国债1101亿元（3月减持1011亿元），对信用债抛压减少，减持同业存单887亿元（3月增持837亿元）。随着4月国债收益率的走高，商业银行对国债配置热情有所回升。

代鹏举分析认为，4月国债收益率整体上行20BP左右，使得国债具有了较强的配置价值，再加上国债对商业银行来说还有免税效应。而政金债遭到了除城商行以外的不同类型商业银行的抛售。

4月城商行增配利率债和各类信用债，对利率债和信用债配置均从减持转为增持，而同业存单增持规模有所回落。具体来看，增持国债196亿元，增持政策性金融债549亿元，对各类信用债均表现为增持，同业存单增持89亿元，规模较3月（增持同存147.5亿元）有所回落。

农商行对利率债配置减少，并增持各类信用债以及同业存单。具体来看，4月增持国债35亿元，较3月有所回落，同时减持政策性金融债约68亿元，此前3月表现为大幅增持超500亿元。此外，对同业存单配置仍处高位，4月增持719亿元。

4月广义基金在中债登和上清所新增托管量分别为149.6亿元和747亿元。4月广义基金大幅增持国债和政策性金融债323亿元和182亿元，此前3月均表现为减持；同业存单增持规模从3月2269.8亿元大幅回落至458亿元。此外，超短融和中票遭大幅减持。“显示在监管趋严和债市利率上行之中，利率债配置价值凸显。”兴业研究分析师郭草敏说。

保险机构继续增持 境外机构偏好利率债

保险机构连续两个月增持国债和政金债，但在选择偏好上有所转变。3月保险公司更倾向于政金债，而4月保险机构更偏好国债。其中，增持国债规模升至223亿元，对政策性金融债增持规模下滑至42亿元，企业债、短融和超短融均表现为减持，中票增持58亿元，均较3月配置情况表现弱化，同业存单增持41亿元，较3月增持587亿元大幅回落。

境外机构增持以利率债和同业存单为主。其中，国债和政策性金融债各增持35亿元和63亿元，较3月有所增加，同业存单大幅增持71亿元，较3月翻一倍以上，其余信用债均波动较小。