二季度债市：维持震荡偏弱态势 交易机会仍存

中国经济导报记者|杨虹

经济增长仍维持较高水平，债券市场尚难以获得明显的经济开始回落的判断支持，二季度仍将维持震荡偏弱的走势。对交易户建议重点关注中短期的利率债券和高等级信用债券——这是在日前由中央国债登记结算有限责任公司主办的“金融街十号论坛”上，鹏扬基金总经理杨爱斌在进行“债市研讨六人谈”圆桌讨论时，发表的其对宏观经济、货币政策、资金面和债市的看法。

国内经济：明显的压力将在三季度开始体现

在谈及国内宏观经济时，杨爱斌表示，实际GDP增长在二季度仍将维持较高水平，如6.8%左右；但名义GDP增长在2017年5月左右将开始逐步回落，但仍维持较高水平，明显的压力将在三季度开始体现。

驱动上半年经济维持较高增长水平的主要驱动力是信贷扩张仍维持较高水准，导致政府基建投资、PPP投资以及房地产库销比严重偏低导致的房地产投资水平超出预期水平。此外，全球经济名义GDP复苏态势，对中国的出口也有一定的拉动作用。

杨爱斌认为，国内经济的风险点主要是消费增长低于预期。譬如汽车消费在去年高基数效应下增长放缓，一二线城市房地产重启限购限贷后，销量大幅回落。短期内虽然不限购的三四线城市销量暴涨能维持全国房地产销量的快速增长，但持续性不强，预计下半年可能看到全国房地产销售增长的回落，最终对经济带来下行压力。

全球经济：过快紧缩将导致全球经济重回压力

全球经济方面，杨爱斌表示，总体更看好欧洲，尤其是北欧国家经济的强劲表现。目前的欧元汇率高估了欧洲各国大选的政治风险，但低估了欧洲良好的经济基本面。市场整体也低估了全球央行货币政策转向紧缩的负面影响。

他认为，无论特朗普新政的落实情况高于或低于预期，美联储都将根据美国经济基本面来进行加息操作，目前市场隐含的全年3次加息预期是正常或可能低估的；市场对欧洲央行可能的退出宽松政策预期严重不足，如果欧洲政治风险明朗化，美元指数有暴跌风险。

日本经济长期压力依旧，但短期来看，日本经济也出现了复苏，但是对外需的依赖比欧洲和美国更强。未来出口可能将继续拉动GDP增长，个人消费存在好转的趋势。如果日本央行开始退出宽松政策，可能意味全球大国央行货币政策集体转向的尾声。因为，在全球高杠杆的背景下，紧缩货币政策的周期一般不超过18个月，过快紧缩将导致全球经济重回压力。

债市走势：二季度或仍将维持震荡偏弱的走势

展望债市，杨爱斌认为二季度债券市场仍维持震荡偏弱的走势，主要理由如下：

第一，基本面方面，债券市场尚难以获得明显的经济开始回落的判断支持，甚至存在超预期的可能；物价偏低是一个正面因素，但CPI逐月走高和石油价格近期反弹，难以进一步形成利多效应。

第二，从供求来看，二季度是传统的债券供给较高的季度，但需求端面临各种金融监管政策的不确定性冲击，配置机构和交易机构普遍存在等待观望的心态，一定程度导致供求压力。

第三，资金面总体逐步改善，以及房地产调控的逐步实施，基本面潜在的利多因素，使得债券市场也难以出现大幅调整。如果出现超预期调整，今年最好的机会将出现。

提及机构的投资策略时，杨爱斌表示，对于银行配置户来说，目前收益率水平可以逐步随利率走高，增加3～5年金融债券的配置；对于保险配置户来说，超长端目前相对价值不高，但长期配置价值明显。对于中国这样储蓄率偏高的国家，在利率上行期拉长久期不犯方向性错误。对于交易户来说，他建议重点关注中短期的利率债券和高等级信用债券。此外，一级可转债市场供给扩容可能带来二级市场的低吸机会。