中国债券纳入国际指数 外资市场参与度增至13%

管清友 朱振鑫

在国际债券市场占有一席之地，是一国货币成为国际投融资货币和储备货币的重要条件，也是其走向国际化的重要基础。随着人民币国际化的进程加快，中国债券纳入海外债券指数的步伐也随之加快。

3月1日，彭博发布两项全新的彭博巴克莱固定收益指数，将以人民币计价的中国债券与其全球指数相结合；3月6日，花旗宣布中国在岸债券已经符合纳入花旗相关的新兴市场及地区政府债券指数，包括新兴市场政府债券指数（Emerging Markets Government Bond Index，EMGBI）、亚洲政府债券指数（Asian Government Bond Index，AGBI）和亚太政府债券指数（Asia Pacific Government Bond Index，APGBI），如果中国债券在未来3个月连续满足纳入标准，将于2018年2月最终纳入上述3个指数。

海外主要债券指数有哪些？

从20世纪80年代开始，海外陆续开始有著名的指数公司编制和发布专门的债券指数。目前，国外常见的债券指数有：巴克莱交易市场债券指数、美林高收益债券指数、巴克莱美国机构债券指数、巴克莱放贷担保债券指数、美林抵押贷款债券指数、巴克莱公司债券指数、美林公司债券指数、JP.Morgan各国公司债券指数等。

除了上面提到的指数外，还有一些重要的海外债券指数包涵了对全球主要债券市场的行情跟踪，由各个指数公司编制了不同的综合性指数体系。这些指数如下：

——花旗全球政府债券指数（Citi World Government Bond In-dex）。创立于1987年，由花旗集团采用市值加权的方法编制，囊括了20多个国家的主权债务。纳入花旗集团全球国债指数的条件：最低市场规模超过500亿美元、400亿欧元及5万亿日元；国内长期信用评级需要至少为标普A-以及穆迪A3；缺乏进入障碍。宣布后持续3个月满足上述条件，该国将会被纳入指数（该指数目前不包括中国市场）。

——JP摩根债券指数系列。JP摩根债券指数家族由许多指数构成，包括：全球GBI，主要用于衡量政府债券市场表现；JP新兴市场债券指数EMBI和EMBI+，这是市场上普遍使用的新兴市场债券指数，其中EMBI仅涵盖布雷迪（Brady）债券（目前包括中国市场），而EMBI+涵盖了布雷迪债券和其他主权债券（目前不包括中国市场）。

——美林债券指数系列。美林债券指数体系提供了对全球固定收益证券市场全方位的综合观察，包括发达国家的和新兴市场国家的投资级和高收益债券。指数主要分为三大系列：全球主要市场（投资级）指数（GBMI）系列、全球高收益指数（High Yield Index）系列和新兴市场指数（Emerging Markets Index）系列。

加入SDR后，人民币债券受到青睐

2015年，国际货币基金组织（IMF）宣布人民币加入SDR，表明人民币国际地位的提高，对于实现人民币国际化具有重要的战略意义。2016年10月1日，人民币正式加入了SDR货币篮子，成为第三大权重货币——美元（43.23%）、欧元（30.44%）、人民币（10.93%）、日元（7.65%）、英镑（7.75%）。人民币权重超过日元和英镑，有利于构建世界各国对于人民币稳定性的公信力，将推动各经济体增持人民币并将其作为储备资产，助力汇率稳定。中国债市国际化程度的提高也将在吸引更多国际金融机构投资的同时，有效减少国际与国内市场信息不对称而带来的差异。

人民币正式入篮，在一定程度上提振了境外机构配置中国债券的需求。截至2016年9月，境外机构的国债托管量已达到3859.73亿元，占国债托管总量的比例达到3.67%，较2014年6月的1630.48亿元托管量增长136.72%，占总托管量比重增长1.66个百分点。

随着人民币加入SDR一篮子货币，以及花旗集团和彭博已有意把中国境内人民币债券纳入其指数内，此举将会逐渐引领全球债券投资进入新时代，直接影响追踪指数的债券基金投入中国债市，继而带动其他投资者陆续参与。

海外资金在中国债市的参与度仍然较低

虽然中国加快对外开放金融市场，但目前海外投资者在境内债券市场的参与度仍然偏低。根据中央国债登记结算公司的数据，截至2016年12月底，境外机构投资境内债券共8700亿元人民币，占整体境内债券市场份额1%。根据IMF报告分析，外资参与中国境内债市比例，远低于印度的6%、泰国的16%、马来西亚的34%及印度尼西亚的58%。

按照我们的测算，从份额提升度来看，海外投资者因人民币加入SDR而增持人民币资产，单是海外央行、货币当局及主权基金的部分，已可令外资对境内债市的参与度由目前不足2%增至逾6%；若加上私人机构投资者，包括商业银行、保险公司、互惠基金等，因国际指数纳入人民币债券而增加对中国境内债市的投入，外资在此市场的参与度应该可达13%。

虽然中国境内债券市场是世界第三大债券市场，仅次于美国和日本，但市场成熟度仍比世界先进地区金融市场远远落后。当局引入更多外资参与中国境内债市，有助于扩大境内债市的投资者基础，促进债券品种多样化，提升发债主体素质、信息披露及公司治理水平，让市场在价格发现机制上发挥更大的效用，从而令整体债市在融资、定价上更有效率。

（作者系民生证券研究院分析师）