可转债发行再度开闸资产配置增加新选择

中国经济导报记者|邵鹏璐

3月10日晚间，光大银行发布公告称，收到证监会对其公开发行可转换公司债券的批复，核准光大银行发行总额300亿元的可转债。这是自2016年7月以来可转债市场再添新成员，且市场规模接近翻倍扩容。据民生证券统计，当前可转债市场存量规模341.54亿元。

3月17日，光大银行可转债申购开启。根据发行公告，本次发行可转债总额为300亿元，期限6年，第一年到第六年票面利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期按105元一张兑付，评级为AAA。可转债发行结束之日期满6个月后进入转股期，初始转股价为4.36元/股，与2015年每股净资产相同，高于当前股价。

光大银行可转债落地，标志着可转债市场将迎来新一波供给冲击。除了光大银行，目前还有6家公司已经获得证监会批准，包括骆驼股份、宁波银行、久其软件、模塑科技、国泰君安和永东股份。截至目前，待发行可转债22支，合计1125亿元。

光大银行发行300亿元可转债，用于补充核心资本

光大银行是国内主要的股份制商业银行之一。近年来，公司业绩增速放缓，公司中间业务收入占比提升，整体业绩在股份制银行中表现一般。但净利差和净息差稳中向好，在主要上市银行中分别位列第五和第七。贷款损失准备相关监管指标承压，核心资本充足率明显下滑，可转债转股将用于补充核心一级资本。

光大银行成立于1992年8月，2010年8月在上交所成功上市，随后于2013年12月在香港联交所主板成功上市，是国内主要的股份制商业银行之一，总市值1800多亿元（截至2017年1月20日）、在A股全国性股份制商业银行中位列第6位。在英国《银行家》杂志2015年发布的“世界1000家大银行”排名中，中国光大银行位列第57位。截至2016年上半年，公司共设立一级分行39家（含香港、首尔）、二级分行73家，分支机构共1080家。

截至2016年三季度末，公司的资产总额为3.84万亿元，较年初增长21.11%；营业收入和归属公司股东的净利润分别为707.54亿元和244.37亿元，同比增长为1.01%和2.35%；不良贷款率为1.51%，较年初下降10BP；拔备覆盖率为154.06%，较年初下降233BP，近年来一直处于下降的趋势中。

分析人士指出，光大转债发行规模300亿元，与历来转债市场上为数不多的银行转债相近（2013年民生转债发行200亿元，2010年中行转债发行400亿元、工行转债发行250亿元），是另外一支典型的大盘银行转债。光大转债转股价4.36元，略高于目前股价，对于每股净资产，对转股价下修存在较强约束力。转股价下修触发条款为“任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格80%”，与之前民生转债、中行转债、工行转债条款相同，与当前存量转债、可交换债相比却是最为严格的。

有条件赎回条款方面，光大转债赎回触发条件为“任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%”，触发条件与存量转债一致，条件中规中矩；到期赎回按照票面价值的105%（含最后一期利息），利息补偿一般。

光大转债不设置有条件回售条款，仅在募集资金使用与公司募集说明书中承诺相比出现重大变化、被证监会认定为改变募集资金用途之际，可转债持有人享有向公司回售其持有的部分或者全部可转债的权利。回售条款对持有人保护力度有限。

可转债扩容大幕开启，流动性将得到改善

一个月前，证监会修订了再融资规则，对上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但发行可转债、优先股和创业板小额快速融资，不受此期限限制。在业内人士看来，再融资规则的修订，将带来可转债发行的扩容和提速，提高可转债市场的深度和广度，使这一长期小众市场面临跨越式发展机遇。

不到一个月时间，这一预测就落地化为现实。目前，可转债市场仅有17支转债在交易，发行规模在300亿元左右。随着300亿元光大转债亮相，可转债市场将实现扩容。

前海开源基金经理倪枫认为，目前转债市场每年的融资额较小，只有200亿～300亿元水平，相较再融资规模只有1%的水平，转债市场整体规模亦不足千亿元，相较股市规模只有1‰的水平。主要原因为上市公司非公开发行股票的快速发展，定增融资快速扩容；其次，发行时间较长也是制约因素。但在再融资规则修订后，兴业证券很快取消了定增的发行计划，相反长江证券公布了50亿元的可转债发行预案，再加上本次光大银行发行300亿元可转债落地，可转债发行的扩容和提速正得到快速验证。

分析人士指出，由于市场规模较小，主流需求较弱，导致现存可转债估值较高，市场亟待扩容后的价值重估。新券供给加快，短期将对可转债的估值产生压力，但长期来看，随着可转债市场扩容，投资者加速回归，将有利于提供更好的收益率和流动性。中金公司固定收益研报指出，股市预期、市场供求、机会成本及条款博弈，是可转债估值的主要决定因子。在过去一两年里，市场供给大幅萎缩，供求成为可转债的绝对影响因素；未来供给量大幅增加，筹码价值将弱化，股市预期、机会成本等影响力将回升。