每周债评

【国债期货全线收红债市反弹能否延续】上周五，债市延续反弹趋势，国债期货高开震荡全线收红。10年期国债期货主力合约T1706收盘涨0.29%报95.120元，盘中最大涨幅0.45%；5年期国债期货主力合约TF1706，收盘涨0.14%报98.570元，盘中最大涨幅0.26%。

对于市场的反弹，市场观点分歧较大。债市是否会延续涨势成为关注焦点。

点评：央行没有再收紧流动性的量，货币市场的流动性保持相对稳定，基本面数据和政策空窗期，加上债券收益率之前回升，较高的利率，使得配置盘的配置热情上升，一级市场回暖明显，这些因素都构成了市场反弹的基础。不过考虑到经济仍然稳定，而货币政策中性偏紧，市场反弹多少具有预期修复和博弈的味道。

同时，也有观点认为，TLF（临时流动性便利）未续作债市走势仍偏强，意味着投资者已经从过度恐惧中走出来了。开年政策利率上调后，债市一度曾因为正回购将重启的传闻暴跌，但上周公开市场操作利率持平，16日恢复净投放，MLF（中期借贷便利）利率持平加量，央行收紧步伐暂缓，政策走向显著好于预期。

在资金面方面，上周1.68万亿元资金到期，为节后单周资金到期高峰，引发市场对后市流动性环境担忧，资金面偏紧。央行超量续作MLF，显示维稳资金面意图，且继续以长期限资金投放替代短期限资金收回，锁短放长抬高加权资金成本，显示央行保持当前“量价分离、锁短放长”的非典型紧缩货币政策。

对债市而言，经济逐渐复苏回暖，国内“去杠杆”稳步推进，美联储加息预期增强，海外不确定性仍存。债市呈现“短多长空”，建议投资者保持谨慎。

【区域股权市场收紧私募债发行监管层或酿新规】近日，据某股权交易中心内部人士透露，其所在交易所目前已不再进行新私募债产品申报和发行。而从业内多家股交中心情况来看，私募债新产品发行普遍受阻，多数已暂停。

不久之前，“侨兴债”违约兑付风波爆发，将区域股权市场私募债产品当前的监管漏洞、风控缺失等问题暴露无疑。1月23日，国务院办公厅《关于规范发展区域性股权市场的通知》公布，确定了股交市场由省政府监管、承担风险处置责任，一省一家；证监会进行指导和协调，制定统一的区域性股权市场业务及监管规则。

点评：作为公司债的补充形式之一，私募债自推出以来一直被认为是解决中小企业融资难的一大创新。其2012年5月开始试点，2013年后逐渐走向发行高峰期，2015年3月证监会发布《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》，更是意味着私募债从发行到监管开始完善。

那么，为何此时监管层收紧私募债发行？券商方面解释可能是针对平台公司。

据了解，所谓平台公司，指的是地方政府融资类平台借道中小企业私募债进行变相融资。自2013年6月首单平台公司私募债面世后，关于监管层叫停平台公司借道私募债的消息就未断过。但因私募债发行主体——中小企业，其本身质量对市场没有多少吸引力，反而是有政府背景的平台公司更容易获得认可，导致平台公司私募债反客为主，一度成为私募债的主要发行人。

这其中的隐藏风险不容忽视。一方面利率很高，一个中小企业一年的利润不多，但是发债票面利率基本都在10%以上；另一方面，一些机构把私募债拿出去层层包装，搞成固收类产品，让投资者买，一旦有违约，券商、担保兜不了底的，风险就会传导到普通投资者身上。

因此，不难看出，尽快出台新规对私募债的风险进行管控是题中应有之意。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）