债券取消发行频发2017年偿债压力增大

【节后公开市场净回笼1月资金面仍偏紧】作为节后首次操作，1月3日央行以利率招标方式开展了400亿元逆回购，较节前最后一天2500亿元的投放量大幅减少。这其中，7天和14天品种分别为200亿元，中标利率分别持平于2.25%和2.40%。

点评：因为去年12月债市出现显著调整，此后央行资金投放，导致之后市场上资金利率整体紧张程度并不高，节后资金改善效应减弱。另一方面，央行行长周小川在新年致辞中称2017年将保持货币政策稳健中性，在该货币政策预期下，预计节后资金面不致于明显宽松。此外，今年春节较早，节前将再度出现资金紧张的情况，而央行的操作只是缓解对冲，预计1月资金面偏紧的情况仍将持续。

从资金价格来看，1月3日Shibor利率（上海银行间同业拆放利率）多数上涨，隔夜和14天品种下跌。根据Wind资讯统计，当日隔夜Shibor利率跌2.1个基点报2.2090%；7天期Shibor利率涨4.6个基点报2.5890%；14天期跌1.1个基点报2.8170%；1个月期涨0.67个基点报3.3126%，连涨38个交易日并创2010年6月初以来最长连涨纪录；3个月期涨0.87个基点报3.2813%，连涨53个交易日，是2010年底以来的最长连涨周期。

业内人士则指出，MPA考核会影响商业银行资金拆借能力和意愿，因而仍要重点关注央行货币操作态度。基本面企稳之下，货币政策重心在于去杠杆、抑制资产泡沫；通胀较高、资金外流压力之下货币政策都难以放松。春节之前，无论商业银行还是非银机构的流动性都十分紧张；春节之后，大型商业银行新增资金较为充裕，非银机构仍需关注商业银行拆借意愿和央行的操作态度。

【债券取消发行频发2017年偿债压力增大】上周，广州港股份有限公司、泗洪县宏源公有资产经营有限公司、扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司等3家公司同时在上清所公告取消中短期票据发行。这是2017年新一年度以来，首批取消票据发行计划的公司。除此之外，最近的一次取消发行公告是在2016年12月29日。

点评：违约的高发，往往伴随着信用利差走阔，债券收益率上升。二级市场的表现也会传导，并影响到一级市场的发行，导致大量的债券发行失败。自2016年11月以来已有105支债券取消或推迟发行，涉及金额1134亿元。债券类型以短融和中票为主，且制造业发行人占比较多。

2016年的两次信用债取消发行高峰均是信用风险较高的时期。特别是3～4月份，广西有色、东北特钢、中铁物资等违约事件的爆发进一步推高了信用风险。2016年12月，也出现了同样的情况，有中城建、大连机床、博源集团等多家企业的债券出现了巨额违约，同时还发生国海证券假公章代持的“黑天鹅”事件。

2016年最为严重的信用风险事件是东北特钢违约和中铁物资暂停168亿元债券交易。2016年3月25日，东北特钢公告“15东特钢CP001”违约，该事件打破了市场对地方国企的信仰。4月11日，中铁物资公告168亿元债券暂停交易，引发市场对体量巨大的债券违约担忧。

2016年是“黑天鹅”事件频发的一年，而对于2017年，市场各方均认为情况不容乐观，甚至更加严峻。再融资受阻遇上偿债高峰，2017年偿债压力增大。

产业债风险方面，需要依据2017年一季度经济企稳质量的验证结果进行判断。我国经济仍处在艰难转型期，去产能压力仍较大，存量产业债中过剩行业的债券数量占比很高，因此产业债2017年的违约风险仍较大。尽管个别行业会出现短暂性的业绩改善，但仍无法抵御行业周期性调整，因此产业债总体状况不容乐观。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）