每周债评

【债券市场危机暂告段落后期走势仍待观察】12月15日，5年期和10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停，创出国债期货上市以来首次跌停纪录。21日，国债期货又出现大幅高开，5年期国债期货合约盘中触及涨停，这又是创纪录的涨停，也刷新了此前单日涨幅纪录。

点评：国债期货市场的持续下跌和跌宕起伏的走势主要由3方面原因引起。

一是环球市场普遍预期美联储加息，该预期已经实现，并且美联储出乎预料地暗示，2017年加息次数会是三次，而不是此前人们普遍预期的两次。同时，通货膨胀预期也在升温。中国CPI连续两个月高于2%；PPI转正后，更是超预期上扬，这些都推升了通胀预期。

二是临近年底，机构备付进入关键时期，考虑到后续逆回购到期回笼压力，以及年底指标考核影响，资金市场的短期流动性趋于紧张，债券市场收益率随之提升。

三是几年来低利率使得债券市场一直呈现牛市格局。在牛市氛围下，一些机构以代持等名义在国债市场加大杠杆率以获取套息利益。如果处理不当，国债市场将会出现信用危机，国债价格将随之暴跌，进一步加深市场危机。

虽然债市的危机告一段落，机构之间的信任有所恢复，债券市场也以大幅反弹回应，但是后期债券市场如何走，不易看清。一段时间国债收益率上升会有一定的趋势性，虽然市场短期企稳，但流动性继续趋紧已经成为必然。预期未来一段时间，债券市场会由超低利率向政策利率回归，债券市场“去杠杆”和严监管将会持续。

【表外理财纳入MPA考核短期加剧债市调整】据报道，明年一季度央行在进行宏观审慎评估（MPA）时，将开始正式将表外理财纳入广义信贷范围，考核指标为广义信贷余额同比增速。分析人士认为，表外理财正式纳入MPA广义信贷考核，短期内主要影响市场情绪，实质影响有限。

点评：今年上半年，银行整体理财增速为41%，理财扣除现金和银行存款增速约为50.3%，合并这部分后，广义信贷增速提升至22.6%的水平，如果考虑明年M2增速目标为12%，则如果广义信贷增速低于32%、34%和37%即可，因此整体符合监管要求。

详细测算结果显示，明年上半年，各家银行将自身广义信贷增速放至各自上限的情况下，理财纳入MPA后，相较没有纳入，国有行、股份行、城商行、农商行新增广义信贷额度平均将提升14%、34%、23%、16%。

理财纳入MPA后，不可能再像今年这样无节制扩张。但是，在当前理财配置压力较大的背景下，各家银行和市场本来也就对明年理财规模增长没有抱过高预期，纳入MPA与否，并不会对各家银行理财增长带来实质性负面影响。

此外，理财纳入MPA后，银行将在表内资产和表外理财资产之间更加灵活配置额度，例如明年一季度信贷需求旺盛之时，便有可能适度调剂表外理财额度以用于信贷投放；表内资产投放力度偏弱时，则可调剂至表外理财规模。

不难看出，将表外理财纳入广义信贷短期将影响市场情绪，加剧债市调整压力。机构普遍认为，11月中下旬以来债市利空因素频发，该消息公布后将进一步引发市场对委外和去杠杆的担忧，短期内债市仍然缺乏利好支撑，维持春节前债券收益率高位震荡观点不变。

长期来看，在实体经济需要提振，同时房地产调控升级带来未来房贷收缩的情况下，银行资金整体投向金融市场的占比预计仍将持续上行，对债市影响有限。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）