11月份债券托管量回升 同业存单有史以来首次净下滑

主要券种托管规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，天风证券研究所

中国经济导报记者|曲静怡

近日，中债登和上清所陆续公布了2016年11月份的债券托管数据。11月份，中债登债券托管量为43.37万亿元，较10月份新增8581亿元；上清所债券托管量为14.19万亿元，较10月份新增587亿元。

业内人士认为，11月份，中债登债券总托管量月度增加规模明显回升，主要是由于国债和地方债发行规模明显反弹，进出口债和农发债也有所增加；上清所债券总托管量月度增加规模小幅回升，主要是由于短融月度增幅明显改善，半年来托管规模首次增加，而11月份同业存单托管规模有史以来首次出现净下滑，对上清所托管规模有负面影响；债券总托管量合计增加9167亿元至57.5万亿元，月度增加规模反弹，但同比仍然下滑34%。

“总的来说，商业银行重新成为配置主力，尤其是对于利率债的配置均有明显增加，对同业存单和短融超短融也有青睐，继续减持中票和企业债；广义基金的配置力量转换最为明显，主要大幅减持了同业存单和国开债，对比商业银行来看，广义基金的托管债券主要是到期自然减少、新增配置乏力；保险机构成为最主要的减持力量，除国债、进出口债和同业存单有小幅增持外，其他各类债券均明显减持，尤其是短融超短融、国开债和企业债。”天风证券分析师高志刚称。

商业银行重回配置主力

11月份，商业银行债券托管规模增加2958亿元，较10月份有明显反弹，主要增持利率债，对国债增持规模明显增加，对三大政策性金融债的配置方向由减持转向增持；信用债中，对于短融超短融和同业存单也是由减转增，企业债和中票被减持。

具体来看，11月份商业银行仍然是国债的主力增持机构，其中全国性商业银行增持351亿元，城商行和农商行对国债增持也相对积极，增持量大幅高于年内平均水平，其中城商行增持433亿元，农商行增持235亿元。

分析人士认为，整体上看，11月份债券供给相对偏少，一是因为年末季节性因素，利率债的发行通常不多；二是因为近期市场剧烈调整。整个11月份，同业存单托管规模减少755亿元，相比上个月低融资量继续下降，且城商行与低评级的同业存单发行比重上升、发行利率与收益率快速走高，反映商业银行流动性预期恶化、同业融资压力增加。11月份，信用债整体发行规模也有限，在市场波动加大以及信用事件增多的双重压力下，部分公司选择推迟或者取消发行。

广义基金配置意愿下降

11月份，广义基金债券托管规模减少263亿元，近年来首次出现托管量下降，主要是由于大幅减持同业存单，对于国开债的配置规模也首次出现下滑，而其他主要券种均有所增持。对比广义基金和商业银行对同业存单和国开债的配置方向，广义基金面临的新增资金配置压力明显减弱。

高志刚认为，广义基金持有的同业存单大幅下降，主要是由于近期因资金紧张以及银行对流动性预期的悲观，货币基金被赎情况较多，导致同业存单被较多地抛售。而城商行、农商行是增持同业存单的主力，结合新发同业存单也以城商行为主，指向银行之间互相支持同业业务的情况，显然这也是为了应对资金紧张和体系问题不得已的选择。

兴业证券研究报告显示，广义基金11月份增持企业债717亿元，其余机构均不同程度减持企业债，其中保险机构减持量较大，达到310亿元，全国性商业银行减持40亿元，城商行减持31亿元，农商行减持24亿元，信用社减持8亿元，证券公司减持14亿元，境外机构减持3.27亿元。主要机构均净减持中票，广义基金减持量较大，为373亿元。

保险机构大量减持债券资产

11月份，保险机构债券托管规模减少1081亿元，减持规模达到近年来最高水平，也是主要机构中最主要的减持力量。分券种来看，仅小幅增持国债、进出口债和同业存单，对国开债、企业债和短融超短融均大幅减持。

“11月份保险机构减持债券资产较多（不含保险资管），除国债外，各类债券几乎均有明显的减持，而历史数据显示并非季节性的因素。我们认为，这主要是从大类资产配置的角度出发所做出的调整。在之前的路演交流中，很多保险机构对债市，特别是对信用债不乐观，而对权益类资产乐观的偏多，特别是之前险资频频举牌获利丰厚，也起到了一定的示范效应。从11月份开始债券利率加速回调，部分险资可能选择出售债券资产以锁定收益。”申万宏源证券分析师吴伟分析称。

从事后的角度来看，11月份除了银行赎回债基（特别是货基）导致市场抛盘的负反馈外，险资主动减值卖出，也是加速市场调整的因素之一。

债券知识窗

债券做市商    

“债券做市商”一般是指经市场主管部门认定的，在债券市场上连续地报出债券现券买、卖双边价格，并按其报价与其他投资者达成交易，承担维持市场流动性义务且享有相应权利的金融机构。

从国际债券市场的发展经验来看，债券交易绝大部分在场外市场进行，而在场外市场中做市商居于“核心”位置，发挥着活跃市场、稳定市场的重要作用。做市商制度公开、有序、竞争性的报价驱动机制是保障债券交易效率，提高市场流动性和稳定市场运行的有效手段，是场外债券市场有效运行的重要基础性制度之一。