债市违约频发 地方债仍受“青睐”

中国经济导报记者|邵鹏璐

近日，伴随着《地方政府性债务风险应急处置预案》的公布，地方政府性负债问题再一次成为焦点。

据财政部最新公布的财政收入与支出数据显示，今年前10个月政府债务付息支出超过4000亿元，增速超过40%，而同期财政收入增速不到6%。全国政府性债务负债率虽低于国际相关条约规定的风控参考标准，但不少地方政府性债务规模在过去几年中迅速膨胀，甚至已经超过国际公认的警戒线。

然而在债市违约潮背景下，地方债仍旧保持“优势”。据统计，今年前三季度地方政府债券已发行5.08万亿元，三季度区域间利率分化较二季度有所缩小，大部分省份发行利率与招标下限利差明显缩小，半数发行主体出现发行利率与招标下限一致的现象，表明“资产荒”及违约频发的背景下地方债配置需求强劲。

地方政府负债增长迅猛须关注

财政部近日公布的最新财政收入与支出数据显示，今年前10个月，全国财政债务付息支出合计4107亿元，同比激增41.2%，创下历史新高，已经远超去年全年总额。

在最近几年整体利率下行的背景下，利息支出的持续增加背后是政府债务总额的快速膨胀。财政部在今年5月曾披露，截至2015年末纳入预算管理的全国政府债务为26.66万亿元。而国家审计署的数据显示，2012年底这一数字还仅为19.06万亿元。3年时间政府债务增加了7.6万亿元，平均每年增加超过2.5万亿元。

尽管总额巨大，但财政部披露的数据显示，截至去年底，全国政府债务占GDP的比重为39.4%，负债率低于欧盟60%的预警线，而迅速膨胀的地方政府性债务才是真正值得关注的，不少地方政府性债务规模在过去几年中迅速膨胀，甚至已经超过国际公认的警戒线。

地方债发行速度渐缓，但需求强劲

今年前三季度，全国已有30个省级政府和4个计划单列市政府发债，共发行898支债券，发行规模共计5.08万亿元，其中，三季度共发行1.51万亿元，三季度每周平均发行1160.34亿元，相较二季度每周2015.44亿元的发行量下降近一半。山东省超越江苏省成为发行规模最大的省份，发行金额3433.40亿元。

前三季度，地方政府债券发行以置换债为主，置换债发行规模约为3.95万亿元，占比77.71%；按中债资信对置换债全年约5万亿元的发行量估算，约完成发行量的80%。而新增债券，一季度仅青海省发行了127亿元，二季度发行量激增至8777.40亿元，三季度发行2294.70亿元，前三季度累计发行1.13万亿元，发行量已达全年的96.03%，新增债发行接近尾声。

虽然定向发行的债券比例稳定增加，但前三季度地方政府债券发行仍以公开发行为主，公开发行债券约3.73万亿元，占比73.37%；定向发行债券约1.35万亿元，占比26.63%。

从偿债来源看，前三季度一般政府债券发行3.03万亿元，占比59.60%；专项债券发行2.05万亿元，占比40.40%。专项债的偿还来源为政府性基金收入，中债资信地方政府与城投行业研究员吴冬雯分析称，从各省情况看，以政府性基金收入和一般公共预算收入之和为财政总收入，政府性基金收入占财政总收入比例越低的地区，其专项债发行占比大体也越低。以前三季度为例，内蒙古发行的一般债券占比最高，达85.48%，意味着其政府性基金收入占财政总收入比例较低；而专项债券占比最高的上海，占比约62.41%，其政府性基金收入占财政总收入比例则较高。

前三季度发行的地方政府债券以5年期（31.99%）和7年期（28.64%）为主，整体加权平均期限为6.26年，较2016年上半年的6.27年略短。

公开发行债券方面，前三季度发行债券利率位于投标下限0～36个BP（基点）区间内。分区域看，三季度区域间利率分化较二季度有所缩小，大部分省份发行利率与招标下限利差明显缩小，半数发行主体出现发行利率与招标下限一致的现象，表明“资产荒”、违约频发背景下地方债配置需求强劲。但也有例外，黑龙江公开发行利率与招标下限利差较二季度有所上行。定向发行债券方面，三季度定向发行债券利率一般高于发行当天同期限国债收益率40个BP左右，各省差异不大。

四季度地方债配置需求或进一步提升

吴冬雯表示：“正如我们在上半年展望中预计，下半年由于新增债券剩余额度不多，三季度整体发行量出现大幅减少，三季度发行量相较二季度环比下降42.43%。从发行利率来看，区域间分化有所缩小，且发行利率等于招标下限的情况也明显增多，‘资产荒’背景下地方债配置需求强劲。”

展望2016年四季度，发行规模方面，根据2016年预算草案新增地方债规模总计为1.18万亿元，前三季度发行量1.13万亿元，达全年的96.03%，预计四季度新增债券规模约500亿元；置换债前三季度累计发行3.95万亿元，根据财库[2016]22号文要求截至第三季度末发行量不得超过全年的90%，四季度置换债发行规模至少为4389.81亿元。整体来看，结合前期判断，预计四季度地方债券发行规模在8000亿元左右，2016年地方债发行进入尾声。

发行利率方面，定向发行利率预计变化不大，仍高于发行当天同期限国债收益率40个BP左右，各省差异不大。公开发行债券方面，违约事件增加、“资产荒”加剧将使地方债配置需求进一步提升，整体发行利率预计将进一步贴近招标下限，但经济或财政压力较大的省份发行利率可能进一步走高。