每周债评

【16皖新EB上市交易】16皖新EB（可交换债券）于7月29日在上交所上市交易，代码“132006.SH”。上市后，该EB符合进行质押回购交易的条件，安徽新华控股将向交易所及证券登记机构申请质押回购安排。

安徽新华控股是我国中部地区最大的出版物发行企业，是新华书店系统内一员，主要立足安徽省内市场。

点评：上市初期，安徽新华控股业务主要分为中小学教材销售和一般图书销售两大部分，前者占比约55%。此后，公司经过一系列拓展，目前除图书销售外，还形成了教育设备、多媒体教学和物流业务等。以2015年的情况来看，教材和一般图书销售占收入的57%，不过在毛利中占比仍达到91%。具体来说，图书销售业务是公司的中流砥柱，也是公司绝大部分利润的来源。

行业规模增速较为稳定，不过未来难免受到电商的冲击。公司也在寻求主业之外的增长点，其中“传统业务+互联网”方面受到更多关注。总体而言，公司积极将传统业务与互联网结合，谋求突破，这一点值得肯定。同时，公司也借此拥有了在线教育题材（但并未被纳入相关题材指数）。不过市场上投资者观点不一，主要担忧在于公司自身优势仅集中于安徽省内的网点，而数据、技术、推广能力等方面则有待观察。

条款方面，平价低，债底水平尚可，赎回、回售条款稍差于主流设置。该EB发行金额为25亿元，规模中等。初始换股价16.5元，当前11.94元左右的股价下，平价在72元左右，平价水平较低。债底方面，评级AA+，票息在1%，到期赎回价为112元，因而面值对应的YTM（到期收益率）在3.13%，债底值在97元附近，水平尚可。其他条款方面，赎回条款的触发值为转股价的120%，不及主流设置，实际影响不大。

回售条款的触发条件与主流设置一致，但作用期间仅在到期前一年，且回售价仅为面值加应计利息，考虑112元的到期赎回价，回售条款保护意义已经不大。下修条款则中规中矩，但考虑回售条款的情况，意义也很有限。

【工业企业利润企稳】日前，国家统计局公布数据，1~6月规模以上工业企业利润总额同比增长6.2%，较前值回落0.2个百分点，6月份同比增长5.1%，较5月份上涨1.4个百分点，连续4个月实现正增长。

点评：从累计增速看，工业企业利润增速短期仍呈企稳态势，且在基数影响下总体平稳趋势仍在延续（去年6月份利润总额累计增速-0.7%，为全年最高水平）。从单月增速看，继4月份增速大幅回落、5月份降幅大幅收窄后，6月份当月同比水平在高基数因素影响下仍出现明显回升，显示出持续改善的良好态势，且处于2015年以来高位，也印证了经济“文火”复苏的判断。

同时，6月份工业企业利润数据的表现也与6月份工业增加值同比增长超预期及前值并且创近三个月以来新高的表现相一致。

总体看，1~6月份工业企业利润增势维持平稳，6月份单月增速显著提升且处高位，显示工业改善趋势持续，印证经济温和复苏判断，以时间换空间的“稳增长”和“调结构”并行不悖，市场此前过度悲观预期有待回调。未来需求在地产增速平稳增长、基建接力托底下有望持续扩大，且在“适度扩大总需求”和“宽财政”政策导向下，高铁、电网等设施建设项目有望加速推开，为提振需求带来更多发挥空间。因此经济虽有下行压力但无需过度悲观，结合目前货币政策中性稳健、资金面整体呈现紧平衡的态势看，“弹簧市”下债券收益率下行空间有限，同时过热情绪下泡沫在累积。

（栏目主持人：中国经济导报记者张洽棠）