广东海印集团发行可转债 存续期限为6年

中国经济导报记者|邵鹏璐

6月5日，广东海印集团股份有限公司发布公告称，公司公开发行可转换公司债券已获得中国证监会核准。根据公告，本次发行11.11亿元可转债，每张面值为人民币100元，共计1111万张；可转债存续期限为6年，即2016年6月8日～2022年6月7日。

机构分析指出，综合近期发行转债情况来看，可以判断海印转债打新收益尚可，但鉴于正股未来短期较大的业绩压力，待转债上市后需谨慎博弈。

正股估值偏高，风险主要来自电商、经济增速下滑等冲击

海印股份为广州市内为数不多的民营控股商业类上市公司，自2014年开始转型升级，正在形成“金融+文娱+商业”三大主要业务互为联动的经营模式。2015年，公司物业出租与管理、百货业、房地产、金融业和酒店业的毛利占比分别为60.8%、11.5%、17.9%、5.7%、4%。公司近年处于转型期业绩压力较大，营收逐年下降，2015年实现营业总收入16.52亿元，同比下降13.88%，归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比下降30.59%。

本次发行可转债募集资金总额11.11亿元，募集资金扣除发行费用后将用于海印在上海市浦东新区周浦镇（原康桥镇）25街坊60/1丘项目，该项目总投资16.25亿元，本次募集资金拟全部投入。上海周浦镇商业综合体项目的地理位置靠近上海迪士尼乐园，是定位于迪士尼乐园配套商业项目。项目建设周期约3年，目前项目已完成了初步的规划设计并获得上海市浦东新区规划和土地管理局的审批文件。

机构强调其正股估值偏高，市值中等，历史股价弹性很强。未来主要关注公司“生态圈”协同效应对业绩的拉动，风险主要来自零售业受到电商、经济增速下滑等方面的冲击。

中金公司指出，市场预计公司2016、2017年EPS（每股盈余）分别为0.103元、0.114元，当前股价对应P/E（上市公司市盈率）分别为51倍、46倍。与同类公司相比，处于偏高的位置。目前，公司市值在115亿元左右，同行业中排在中游水平。历史上看，公司股价弹性很强，180天年化波动率均值达到50%。公司在核心主业之外，积极发展了文娱和金融，但截至目前来看，投资题材的含金量仍有限。未来主要的关注点在于公司近年来打造的“海印生态圈”带来的协同效应，好在从1月营收的数据来看，业绩已经出现好转迹象。风险主要在于公司的核心主业受到电商、经济增速下滑的持续冲击。

基本条款中规中矩，发行额偏小，评级、债底值不高

本期可转债发行规模11.11亿元，发行期限6年。初始换股价5.26元/股，募集说明书公告日的前一日，海印股份交易均价为5.26元，前20个交易日的交易均价为5.10元。按照初始转股价计算，总共可转换为2.11亿股海印股份A股股票。若转债全部转股对总股本的稀释率为9.39%，稀释率一般。

利率条款方面，6年票面利率分别为：0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%。到期赎回价为110元左右（含最后一期利息）。票面利率较为正常，与近期发行的转债差别不大，但到期赎回价格较高。

信用评级方面，东方金诚对其主体以及债项评级皆为AA-级，发行人控股股东广州海印实业集团有限公司承诺对本次发行的可转债的到期兑付提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。本期转债评级较低，为目前存续个券中评级最低的一支。

综合来看，基本条款整体设置与现存转债基本类似，并无特别之处。机构强调需要注意的是，由于评级较低，本单转债设置了较高的到期赎回价格，从而提高债底，增强对投资人的保护程度。

截至6月3日，6年期AA-级中证中短期票据到期收益率6.2878%、中证银行间企业债到期收益率6.5632%、中证交易所公司债到期收益率6.4354%、中债企业债到期收益率6.6080%。综合参考上述利率，机构计算得到债底价值为80元左右，评级较低显著拖累了本单转债债底水平。

预计大股东将全额参与优先配售，建议参与申购

机构认为，考虑到正股有一定特色，股价弹性强，发行规模也较小，当前5.25元股价、100元平价水平下，预期其上市定位在120元左右。

中金公司指出，该转债正股基本面有看点但不确定性也不小，但历史上股价弹性较强、发行规模也偏小，具备高估值的基础。相对水平而言，二级市场上，发行规模与该转债接近的包括九州、格力等，同时白云转债与其平价也较为接近。相比于九州（平价95元，业绩较好，医药电商题材），海印正股吸引力略弱一筹，预计估值将略低，价位也可能稍低。相比于格力而言，二者规模相仿，正股同样具备争议，不过格力平价仅在85元附近，预计海印转债价位将不低于格力。最后，相比于白云，海印规模明显较小，正股估值虽偏高但弹性相对较强，预计海印转债价位也将高于白云。综合上述比较，该转债的上市价位预期中枢在120元附近。

申购方面，海印股份大股东及其一致行动人合计持股比例为59.15%，前10大股东累积持股比例达62.36%，鉴于大股东长期看好公司未来发展，机构预计大股东将全额参与优先配售。中信证券预计大股东参与优先配售的比例较高，合计全部原股东参与比例为65%，留给网下网上申购余额为3.89亿元，初始网下网上分配比例为41。

从市场资金面来看，央行虽然没有“大水漫灌”，但是结构化政策不断对冲资金面波动，因此整体上资金面维持着较为宽松的状态。同时，海印转债体量有限且是短期内唯一发行的可转债。因此，中信证券认为海印转债打新收益尚可，建议机构投资者可以参与打新，但鉴于正股未来短期较大的业绩压力，因此转债上市后短期谨慎博弈，若上市价格较高，则兑现收益不失为较好的选择；抢权配售不建议参与。