银监会要求不新发分级型理财产品

原文标题：，每周债评

【中诚信下调八一钢铁评级】5月9日，中诚信国际将八一钢铁主体和债项评级由AA+下调至AA，并列入评级观察名单。

中诚信国际表示，鉴于当前宏观经济环境，并基于八一钢铁现有主业的经营和财务状况，中诚信国际决定将八一钢铁的主体信用等级由AA+下调至AA；将“14八钢MTN001”、“14八钢MTN002”以及“15八钢MTN001”的债项信用等级由AA+下调至AA。

点评：2015年以来，国内钢铁行业下游需求疲软，新疆地区过剩情况尤为突出，当年八一钢铁实现净利润-51.22亿元，大幅亏损导致公司2015年所有者权益降至35.47亿元，资产负债率升至92.50%。

另外，由于八一钢铁的实际控制人宝钢集团正筹划涉及八一股份的重大资产重组事项，交易对方初步确定为宝钢集团或其下属公司，方案拟为发行股份或支付现金购买资产、资产处置并视情况募集配套资金，拟注入八一股份的资产初步确定为宝钢集团下属相关工业气体业务/资产（并视情况收购部分下属合资公司少数股东权益）。具体重组事项及交易方案尚未最终确定，仍存在重大不确定性，因此被评级公司列入评级观察，视重组情况再作调整。

产能过剩行业“屋漏偏逢连夜雨”，违约、下调评级等事件一再发生。从债券发行的角度来看，由于中国的债券市场是2010年之后大规模发债发展起来的，而当时的债券发行期限基本为5年，所以在债券到期的高峰，叠加宏观经济下行压力等因素，违约或下调评级等事件频率相对集中的问题需要引起高度重视。

【银监会要求不新发分级型理财产品】据媒体报道，中国银监会近日对部分银行进行过窗口指导，要求不得新发分级型理财产品。不仅是部分城商行，而是所有发过分级型理财产品的银行，均被窗口指导。

据了解，所谓的银行分级理财产品，是指银行自己发行的，通过分级设计，使优先和次级产品风险和收益不同、主要投向债市的理财产品，并不包括按照购买金额不同给予投资者不同预期收益率的“分级”产品。此外，银行理财资金作为优先级认购结构化产品，包括目前银行理财普遍参与的结构化定增资管计划，并不属于银行分级理财产品，并不是监管此次要求停止的产品范畴。

点评：银监会此次窗口指导，体现出监管层对债市杠杆的担忧主要是场外杠杆。场外杠杆除了小部分是银行自己通过分级理财模式操作外，绝大多数是通过委外（即委外投资，指的是委托外部机构对理财资金或自营资金进行投资）的方式将资金交由第三方管理，委外规模未来的走势是影响债市走势的关键变量。

据相关调研结果，目前各家银行委外规模差异很大，整体而言，委外规模大约处在理财规模的5%~10%之间，假设目前理财规模25万亿元左右，则委外规模在1.25~2.5万亿元左右。同时，随着近期违约风险的暴露，部分银行已经暂停了新增委外业务。未来随着信用债事件的不断冲击，银行的风险偏好将进一步回落，委外规模增速将减缓甚至会出现规模萎缩。

委外放缓对信用债的影响，一方面，整个债市的杠杆水平将有所下降，此前受托方为达到约定收益率普遍采取了加杠杆的策略，而商业银行自己投资基本不加杠杆。另一方面，非产能过剩行业的中高评级债券将迎来投资机会，受制于商业银行的研究水平和投资能力，商业银行的投资取向为非产能过剩行业的中高评级信用债。因此，不同评级间的信用债走势将继续分化。

（栏目主持人：中国经济导报记者张洽棠）