3月份信用债供给创历史新高 收益率仍整体下行

中国经济导报记者|曲静怡

3月份，信用债供给和净供给分别创单月新高。天量供给背景下，信用债收益率总体持续下行，信用利差被动上行并不明显，显示资产荒逻辑继续发酵，大量配置资金等待进场，从而有力支撑了信用债的需求。

国泰君安证券分析师徐寒飞认为，3月中旬以来，信用债收益率尤其是信用利差出现了一定的抬升迹象，尤其是近期信用事件频发，信用债的内部分化进一步加剧，过剩产能和民营低评级品种收益率仍然居高不下，一级市场取消发行的情况也明显增多。总体上看，年报敏感期，尤其是后续评级下调潮压力大，叠加近期信用事件尤其是实质违约阶段性集中暴露，后续信用风险偏好面临阶段性压力。

股市大涨，债市长端小幅调整

3月份，股市走出一波上涨态势，债券收益率也以下行为主，股市债市整体均有所上涨。Wind数据显示，上证综指3月份上涨至3004点，3月份持有期收益率为11.75%，资金面3月份小幅收紧，月末R007回升21BP至2.79%，全月持有期收益率0.21%。债券市场方面，10年期国债、国开债、非国开债收益率分别上行2BP、11BP、9BP，3月份持有期收益率分别为0.3%、-0.24%、0.6%。

信用债收益率下行为主，其中AA品种收益率下行较为显著，信用利差多数走扩。信用债3月份持有期收益率多数为正，其中，短融持有期收益率在0.28%～0.58%之间，中票持有期收益率多在0.5%～1%之间，其中，5年期AA品种持有期收益率最高，为1.2%。利率债方面，1年期国债、国开债票息保护空间分别为17BP、20BP，较上月小幅下行；10年期国债、国开债则均为3BP。信用债方面，1年期品种保护空间范围在23～41BP，中票整体保护空间在6～16BP。若未来1个月国债收益率保持不变，高等级长久期中票相对于国债票息保护空间在2～5BP左右。

国泰君安证券研究报告认为，机构资产荒仍是主逻辑，不仅体现在融资的“量价背离”，也反映在配置盘与交易盘核心品种的分化。一方面，信贷对债券的挤出效应已经消失。资金成本普遍比较高的中小银行的债券配置需求有大幅的上升，而且并未随着收益率的下行而出现放缓的迹象。事实上，不光是中小银行，大型银行的债券配置需求（剔除地方债的影响）也在上升。另一方面，3月份国债表现明显强于金融债，5年期国债下行17BP，而5年期金融债仅下行10BP左右，反映出配置盘需求仍然强劲，但交易盘在风险资产反弹的环境下则正在撤退。目前，期限利差已重新走扩至高位，国开债与国债利差拉大，长端非金融债具有较好的相对配置价值。

发行量和净供给均创历史新高

3月份，春节影响已过，信用债全月净供给环比增加5776.2亿元至6865.2亿元。分券种看，短融发行量环比增加2024.4亿元至4451.4亿元，到期量也大幅增加1176.6亿元至3039.9亿元，净供给上升至1411.5亿元；中票发行量环比增加1236.2亿元至1723.5亿元，到期量环比增加501.19亿元为873.66亿元，净供给大幅上升至849.84亿元；企业债发行量环比增加1011亿元至1058.3亿元，而到期量增加210.6亿元至445.68亿元，净供给上升至612.62亿元；公司债发行在1月释放天量后，本月继续大幅增加至4207.86亿元，而到期规模仍仅为216.58亿元，净供给3991.28亿元。

第一创业证券研究报告显示，一级市场方面，3月份信用债整体及各券种发行量和净融资额均创历史月度新高，其中，公司债贡献超过58%，行业方面以城投债和地产债为主力；发行利率行业分化显著，强周期行业拉动高等级发行利率小幅上行，城投债带动中低等级发行利率相对下行。二级市场方面，信用债收益率整体下行，其中，低评级品种下行较多，但信用利差多数走扩，只有AA品种利差仍然小幅收窄；交易量小幅上升，交易所高收益债及城投债收益率小幅下行。

公司债重新成为净供给主力，理财收益率略反弹

3月份，信用债供给大幅反弹，公司债重新成为净供给主力。根据Wind统计，3月份信用债（企业债+中票+短融+公司债）到期量4575亿元，较2月份的2491亿元大幅上升，同时也创信用债到期量的单月新高。全月发行量较上月的3677亿元大幅上升至11441亿元，净供给较上月的1186亿元上升至6865亿元，同样创信用债供给和净供给的单月新高。从周度数据来看，信用债净供给持续放量，周净供给分别为1675亿元、930亿元、2171亿元、1552亿元、486亿元。结构上来看，公司债重新成为净供给主力，全月净供给3991亿元，环比2月份上升3277亿元，短融、中票净供给环比上升1601亿元，企业债净供给环比上升801亿元。城投债净供给1778亿元，环比同样大幅上升。

季末资金利率波动幅度略加大，理财产品收益率反弹，未来有望重新回落。据Wind统计，3月份新发理财份额环比出现明显增长，这主要与春节过后的季节性因素有关，2014年、2015年3月份新发理财份额环比前月同样出现明显增长。降息周期下，居民存款向理财挪腾的迹象非常明显，预计未来理财存量年增速仍将维持在较高水平，4月份新发理财份额环比进一步增长是大概率事件。从新发理财资金投向债券比重来看，过去3个月这一比例持续下降，不过随着后续理财收益率的持续下行，预计理财配置债券比例将会出现提升。另一方面，3月份公募基金发行规模环比继续回落，不过债券型基金发行份额出现明显提升，预计股市震荡行情的持续将使得基金发行结构进一步偏向固收类产品，从而对债券需求提供支撑。

债券知识窗

垃圾债券

垃圾债券（junk bond；junk），也称为高风险债券，指评信级别在标准普尔公司BBB级或穆迪公司Baa级以下的公司发行的债券。垃圾债券向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，因此垃圾债券也被称为高收益债券，但投资垃圾债券的风险也高于投资其他债券。