地方债今年发行已超1.2万亿元 存量置换债券仍是“主角”

中国经济导报记者|邵鹏璐

一季度已结束，地方债加速发行态势趋于明显。4月份刚刚过去一周，就有广东、广西、新疆、贵州、吉林、黑龙江等6个省（市、自治区）发行地方债共计逾2766亿元。截至3月31日，今年地方债发行规模已突破9500亿元，加上刚刚过去的一周，今年地方债发行已超1.2万亿元。而据已知公告，接下来的一周至少还有湖南、河北、河南、甘肃等省（市、自治区）计划发行超2300亿元地方债。

分析人士指出，截至目前地方债的发行规模和发行进度，充分验证了此前市场对一季度地方债供给压力较大的判断，因地方政府倾向于尽早发行以便获得更低的资金成本，预计持续到二三季度地方债都将面临较大发行压力。而从已发行的地方债中标结果来看，不同地区、不同券种、不同期限债券的中标利率趋于分化，地方债定价进一步市场化是大势所趋，且存量置换债券仍是“主角”。

地方债供给高峰来临

2016年一季度，地方债供给高峰恰如市场预期提前来临。截至3月31日，今年内地方债发行规模已高达9554.23亿元。

据公开数据统计，2016年初至今，包括河北、湖北、广东、四川、浙江、山东、内蒙古、江苏、青岛、重庆、天津、云南、安徽、新疆、宁夏、江西、广西、辽宁、陕西、青海在内的20个省（市、自治区）共发行了150支地方债，共计9554.23亿元。

从时点上看，今年地方债发行于2月中旬即提前启动，在一定程度上凸显地方政府融资的急切心态。据悉，2015年地方债发行始于5月18日，且自2010年以来，地方债发行几乎都在下半年启动。

据海通证券报告，2月份地方债重启，地方债增持量占全国性银行新增托管量的70%左右，明显挤占其他债券投资额度。事实上，全国性银行2月份减持了国债、政金债、短融超短融、企业债等，主要增持地方债、同业存单和商业银行债。

去年是地方政府债务管理改革全面启动的第一年，全年地方债发行规模约3.8万亿元，比2014年增长8.5倍。财政部此前明确用3年左右的时间完成存量债务的置换工作，市场预计今年地方债发行规模将明显扩大。有多家机构预测，今年地方债发行规模或超5万亿元。

据德意志银行最新展望，今年中国国债及地方债的总供应规模或达7.365万亿元，同比上升1.875万亿元，二三季度或迎来供应高峰。预计今年二至四季度，国债的月均供应量将升至1600亿～2000亿元，地方债的月均供应量也将升至5900亿～7000亿元。

定价明显趋于市场化

截至2015年底，全国地方政府负有偿还责任债务约15.63万亿元，较2013年6月底增加5万亿元。其中，江苏负债额最高，达到1.06万亿元；西藏最少，仅9亿元；省（市、自治区）均负债5042亿元，江苏、山东、浙江、广东、辽宁、贵州、四川、北京、云南、上海、河北、内蒙古、安徽、山西债务存量高于全国平均水平（排名按存量降序）。多数省份存量政府债务均有所增长，仅湖北、重庆小幅下降。2015年底存量政府债务较2013年6月底增长48%。

在供给压力巨大的背景下，地方债定价明显趋于市场化，机构对地方财政实力较强的地方债更为青睐。

从今年内已发行的地方债来看，河北、四川、青岛、天津、云南、安徽、新疆、山东、陕西等10个省（市、自治区）定向发行了地方政府债券；公开发行中，广东、湖北、重庆等发行利率均较同期国债高出20基点（BP）左右，浙江、山东、内蒙古、江苏等不同地区、不同券种、不同期限债券的中标利率则趋于分化。相对而言，浙江、江苏等经济实力较强的地区地方债中标利率相对较低，而负有偿还责任债务存量及负债率较低的广西、江西等地区地方债中标利率相对更低。

如3月10日发行的2016年浙江省政府一般债券（一期至四期），3年、5年、7年、10年中标利率分别为2.57%、2.79%、3.07%、3.21%，分别高出招标下限6BP、15BP、17BP、30BP；同日发行的2016年山东省政府一般债券（一期至四期），3年、5年、7年、10年中标利率分别为2.60%、2.79%、3.09%、3.11%，分别高出招标下限9BP、15BP、19BP、20BP。此外，3月11日发行的2016年内蒙古自治区政府一般债券（一期至四期），3年、5年、7年、10年中标利率分别为2.76%、2.93%、3.19%、3.20%，分别高出招标下限25BP、30BP、30BP、30BP。

而3月25日发行的2016年广西壮族自治区政府一般债券（一期至四期），3年、5年、7年、10年中标利率分别为2.39%、2.65%、2.96%、2.99%，分别只高出招标下限5BP、10BP、14BP、16BP。

展望2016年，市场人士指出，地方债发行利率将更趋市场化，公开发行的地方债的利差水平或将有所上浮并继续分化，定向置换的地方债利差水平将稳中略升，地方债的整体票面利率将保持稳定，个别省市或有所上升。

存量置换仍是“主角”

去年既是地方政府债务管理改革全面启动的第一年，也是我国首次实现地方债全部由省级政府自发自还。随着地方债晋升为第三大类券种之后，机构预测，地方债发行规模今年将再度扩容，其中，存量置换债券仍是“主角”。

据公开数据显示，截至3月31日，20个省（市、自治区）发行的9554.23亿元地方债中，只有青海省发行了127亿元的新增债券，其余全部为置换债券。

“置换债券其实是指通过地方政府债券，来置换非政府债券形式的地方政府存量债务。”中投顾问宏观经济研究员马遥表示，地方政府发行置换债券一方面有利于规范地方政府债券的预算管理，另一方面还能减轻地方偿债利息负担。

据财政部数据显示，去年我国新增地方债券额度6000亿元，全年地方债发行总规模约3.8万亿元，比2014年增长8.5倍。其中，置换债券额度达3.2万亿元。财政部部长楼继伟在去年12月底表示，目前地方政府的债务成本已由置换前的10%左右下降至3.5%，预计每年为地方节约利息支出2000亿元。