白云机场公开发行35亿元可转债

中国经济导报记者|邵鹏璐

2月26日，广州白云国际机场股份有限公司（以下简称“白云机场”）公开发行35亿元可转换公司债券。据悉，白云机场可转债总规模为35亿元，票面利率不超过2%，资金将用于白云机场航站区扩建工程项目。白云机场表示，扩建工程启用后，目前制约公司发展的产能瓶颈将得到有效改善，将为白云机场的国际枢纽建设奠定更好的发展基础。

根据3月2日发行结果公告，发行人原A股股东通过上交所交易系统网上优先配售20.303亿元，占本次发行总量的57.52%；网上向一般社会公众投资者发行751万元，占本次发行总量的0.21%；向网下申购机构投资者配售14.7946亿元，占本次发行总量的42.27%。

白云机场保荐人代表乔娜表示，采用可转债方式融资主要是考虑到白云机场扩建工程航站区工程投资规模较大，需以股债结合方式筹集资金；可转债融资可以优化公司的资本结构，提升财务杠杆作用；相对于股权融资和纯债融资，可转债可以平滑对公司财务指标的摊薄效应。

面临产能瓶颈，可转债助力机场发展

白云机场为国家重点支持的三大中枢机场之一，近年来面临产能瓶颈，预计2018年后逐步改善。公司主业结构简单，基本围绕机场服务主线。当前产能下，深圳机场等竞争对手的替代性显现以及经济的疲弱影响了公司客、货流量情况。产能瓶颈是困扰公司业绩成长的重要原因，亟待第二航站楼投产方能得以解决，但随之而来的财务费用也值得关注。中金公司固定收益团队认为，定价机制的改革可能是该公司价值重估的一个契机，近期的航班时刻拍卖传递了正面的信号。

海通证券固定收益研究团队预计，该公司未来基本面看点在于：第一，盈利能力持续提升。公司净利润增速继续增加，主要原因是成本控制能力提升。第二，扩建工程助力解决产能瓶颈，有助于巩固市场地位，建设国际性航空枢纽。白云机场扩建工程按照2020年机场旅客吞吐量8000万人次、货邮吞吐量250万吨的目标设计，帮助解决产能瓶颈问题，提升业务量，巩固市场地位。第三，时刻配置改革试点，公司或享受分成收益。民航总局航班时刻配置改革已在白云机场进行拍卖试点，共拍得5.5亿元；而白云机场的时刻资源优质且稀缺，改革有望提升其估值，机场或享受分成收益。

根据发行文件，本次可转债募集资金将用于白云机场扩建工程航站区工程项目。该项目有助于解决现有航站楼资源不足的瓶颈，满足航空业务量持续增长的需要。

据了解，白云机场第二航站楼经营管理、国企改革进程及发展战略成为投资者关注的焦点。白云机场方面表示，机场行业本身具有投资金额大、投资回收期长的特点，公司将以第二航站楼启用为契机，通过加大市场营销力度增加业务量提升业务收入，严控建设成本，科学规划商业资源，努力提高公司经营业绩，并通过转型优化，促进公司管理体制的转变。目前，白云机场已聘请专业咨询公司对第二航站楼商业进行初步规划，将采取多种手段提升商业价值。

对于非航业务的进展，该公司表示，白云机场正在发展跨境电商相关业务，已经陆续引入了中远空运、汇通天下、威时沛运、易江南等10多家电商物流企业，业务涵盖母婴、百货、水果、海鲜等多个品类跨境业务。公司打造了“白云机场海鲜养殖和转运中心”，开启“存储-养殖-同城运输”一条龙服务模式，与澳大利亚最大的龙虾加工出口商共同打造的澳洲海鲜仓已经落地，该项目为中澳自贸协定签署以后广州市空港经济区首个落地的跨国合作项目。另外，京东商城、白云机场、易江南公司3家联手成立了国内首家跨境生鲜水果自营仓，实现了进口水果第一时间配送。

安全边际尚可，上市定位向广汽等看齐

据了解，白云机场可转债的债券信用等级为AAA，无担保，发行规模35亿元，期限5年，票面100元／张，票息分别为0.2%、0.4%、1.0%、1.2%和1.5%，到期赎回价为票面面值的106%（含最后一期利息）。初始转股价为12.88元，对应可转债平价100.85元，基本等同于前1个交易日均价。

据机构介绍，此次白云机场可转债票息低于此前发行的6年期AAA可转债（广汽、电气和航信转债）和5年期AA可转债（格力转债），到期赎回价格106元（含最后一期利息），与广汽转债相同，属于偏低水平。按票面计算的纯债到期收益率为1.72%。若以5年期AAA企业债到期收益率3.31%来计算，债底价值为92.60元，高于广汽转债。可转债对正股稀释率达到23%，稀释率高。回售条款最后2年生效，回售价为103元，对于投资者保护性一般。

机构认为，按照当前的正股价，白云机场可转债转股价值为100.85元，由于其规模较大，上市后可能有一定的抛盘压力，预计白云机场可转债上市后的转股溢价率在25%左右，则上市价格应在126元左右。

此前，蓝标转债中签率在0.06%，三一转债中签率为0.37%，国贸转债中签率为0.11%，九州转债中签率为0.1%，同时发行的广汽转债和顺昌转债中签率分别为0.25%和0.64%。此次白云机场可转债网上网下总申购资金约1.5万亿元，网上中签率及网下配售比例都约为0.08%。

市场人士普遍认为，在经济增长方式转变和当前的宏观经济形势下，消费属性强的航空、机场等板块在整个交通运输板块是较好的。随着机场收费改革的推进，国内航线占比较高的深圳机场和白云机场将明显受益时刻拍卖制度带来的提价效应。