企业债市场关键词仍是创新 地方债投资主体力推多元化

中国经济导报记者|邵鹏璐

“2015年是‘十二五’规划的全面收官之年。在市场主体和中介机构共同努力下，围绕经济发展新常态下稳增长、调结构、防风险等要求，债券市场取得显著成绩。”在近日中央国债登记结算有限责任公司主办的“2016年债券市场投资策略论坛”上，中国人民银行金融市场司副司长徐忠表示。

截至2015年末，我国债券市场余额已达48万亿元，位居全球第三，其中公司信用债券余额达14.3万亿元，位居全球第二。企业发行债券融资占社会融资规模比例达到18.8%，债券市场已经成为除银行贷款外实体经济获得资金的第二大渠道。众多企业通过债券市场融资，债券市场的不断扩容使银行可以更多地关注小微企业融资和“三农”问题，为其腾出来更多的信贷资源。此外，2015年债券市场为重点领域建设投入大量资金，支持了棚户区改造、保障房建设、铁路建设及战略新兴产业发展等，并加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的支持力度。

徐忠强调，2015年债券市场创新改革取得多方面新进展，突出表现在产品不断创新，债券市场进一步对外开放，进一步简政放权，放松管制。

企业债为实体经济节省大量融资成本

“2015年在社会融资规模中，企业债券类已成为仅次于人民币贷款的第二大品种。”国家发展改革委财政金融司副司长冀晓翀表示。

据冀晓翀介绍，2015年，国家发展改革委共核准企业债券7166.4亿元，略高于2014年水平，实际发行企业债券4931.02亿元，资金主要用于基础设施领域和民生领域。其中，用于保障性住房建设2002.5亿元，占比27.9%；交通基础设施建设2270.94亿元，占比31.7%；城市停车场、城市地下综合管廊、供水管网等市政基础设施建设779.99亿元，占比10.9%；园区基础设施建设455.02亿元，占比6.2%；环保、旅游、养老等产业项目977.15亿元，占比13.6%；用于支持小微企业发展280.7亿元，占比3.9%。

此外，由于2015年央行连续降准降息，债券市场流动性相对充裕，企业发债利率明显走低，债券发行利率较2014年下降1~1.5个百分点，国家发展改革委抓住时机为实体经济节省了大量融资成本。

为更加有效地发挥企业债券的直接融资功能，充分发挥企业债券在促投资、稳增长中的积极作用，国家发展改革委先后出台多项文件，大幅简化申报程序、缩短审核时间、精简申报材料、规范发债条件、增强债券资金使用灵活度，为大力支持市场化运营、资产真实有效的企业，以自身信用为基础发行企业债券融资及加快企业结构调整和转型升级提供条件。

此外，冀晓翀还提及2015年，国家发展改革委还积极推进符合实体经济需求的债券品种创新，先后印发了城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、绿色债券等7个专项债券发行指引。另外，项目收益债券品种也是国家发展改革委积极探索的新亮点。

在谈及2016年国家发展改革委下一步工作时，冀晓翀说：“国家发展改革委作为国务院重要的宏观调控综合部门和企业债券工作的主管部门，下一步将按照党中央、国务院的部署和要求，围绕‘一带一路’、‘大众创业、万众创新’、‘去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板’等重点工作，充分发挥企业债券融资功能，在企业债券市场上进一步推进改革，推进创新，推进双向开放，在稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险中发挥更大作用。”

国债地方债齐发力，社保基金等将参与投资

“2015年财政部加大政府债券发行力度，全年国债发行规模首次超2万亿元。展望今年，积极的财政政策力度将会加大，并阶段性提高财政赤字率，同时做好地方债和国债发行的平稳衔接。”财政部国库司副司长杨瑞金如是说。

此外，由于地方债发行将继续加大力度，投资主体的扩容势在必行。杨瑞金透露，进一步提高地方债发行定价市场化水平，并研究面向社会保险基金、企业年金、住房公积金等发行地方债。

杨瑞金称，2015年财政部深化政府债券管理改革，全力推进地方债发行机制改革，建立规范中央和地方政府融资机制决策部署，有力保障了积极财政政策的实施。2015年财政部加大政府债券发行力度，全年国债发行规模首次超过2万亿元，达到2.1万亿元，储蓄国债达3000亿元。

“国债、地方债的发行，为实施积极的财政政策，完成稳增长、调结构、促改革、惠民生等各项目标提供了有力的保障。”杨瑞金说。

2015年也是地方政府债务管理改革全面启动的第一年，全年地方债发行总规模达到约3.8万亿元，比2014年增长8.5倍。但这一新增规模在今明两年还会进一步加大，杨瑞金坦言，2016年地方债发行任务将十分繁重。中债估值中心李妍在会上预估，2016年地方债发行会在2015年的基础上增加50%～60%的规模。

此外，值得注意的是，在市场化改革中，今年地方债投资主体扩容值得期待。“今年，财政部会积极研究推进地方债投资主体的多元化，将在目前基础上面向社会保险基金、企业年金、住房公积金等发行。”杨瑞金说。

有序打破刚性兑付，消除信用市场定价扭曲

2016年是“十三五”开局之年，也是全面建设小康社会决胜阶段第一年。徐忠在谈及如何认识经济发展新常态、适应新常态、引领新常态，推动债券市场创新发展时表示：

首先，债券市场在服务2016年重点工作方面可以发挥重要作用。中央经济工作会议已经明确2016年重点工作主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，事实上债券市场可在降成本、去杠杆两方面发挥重要作用。

其次，要切实发挥债券市场对供给侧改革的支持作用。核心在于消除金融市场扭曲，形成有效收益率曲线，引导资金合理配置。在经济下行的背景下，微观主体的信用风险会逐步显性化。隐性担保、刚性兑付导致的价格扭曲现象存在，不利于优化资源配置。

第三，要加强顶层设计，努力建设一个统一有深度有广度的债券市场。同时，要进一步放松管制，推进市场开放，形成有利于市场主体创新的环境。

第四，债券市场发展动力根本还是来源于市场主体创新。中国经济转型、中国改革开放以及中国经济新常态，都对市场主体提出很多创新要求。如，随着债券违约增多，CDS（信用违约掉期合约）这样的风险管控工具亟须发展。目前，我国企业杠杆率很高，含权性质的永续债也有大力发展的客观需求。此外，中国经济转型、建立创新型国家、建立绿色环保经济体，并购债、高收益债、绿色债均有很大发展空间。这些市场需求，需要市场主体认识新常态、适应新常态、引领新常态，创新各类产品。