2016年股市开年受挫，债市何去何从

【2016年股市开年受挫，债市何去何从】2016年A股市场开局不利，沪指1月15日最低跌至2867.55点。在偏股基金普跌、分级B纷纷逼近下折背景下，市场避险情绪迅速攀升，纯债等固定收益类产品受到避险资金追捧。债券市场利率再探新低，近期10年期国债到期收益率已跌破2.8%的水平，短期内跌幅较大。进入新的一年，债市高杠杆之下的火热行情延续让投资者顾虑重重。

评：2015年6月底的股灾之后，市场资金纷纷涌入债市，造成债券发行利率不断刷新历史新低，二级市场上交易所债市杠杆风险大增，债券市场呈现供需两旺。但随着去年12月底股市的企稳，银行理财资金等大类资产有回归权益市场的迹象。

近期人民币汇率的波动引发股市连续几日暴跌，2016年的股市前景蒙上阴影。同时，2016年债券牛市在持续2年之后行情依然值得期待。宏观经济待企稳、流动性宽松持续，地方债置换预计供给量将达5万亿元，近期政策会议也明确放出扩大直接融资比重的信号。除去个券信用债风险因素之外，债市仍是资产配置首选的去处。

对于投资者而言，目前投资债市依然面临着难题。1月12日，中债10年期国债收益率下行至2.7887%，为近8年以来最低位。从估值角度而言，目前长期债券与短期货币市场利率之差过窄，债市已出现估值过高。如果资金供给不能继续增加，而债券的供给量持续增加，则可能引发被动去杠杆。

在2016年宏观经济企稳的条件下，“资产荒”或将不复存在，通胀抬头、债券供给增多、央行货币宽松空间不再等都将是债市的潜在利空因素，此种情形下债市的风险值得警惕。

【城投企业将逐步转型，行业信用风险有所缓解】1月12日，在中债资信2016年信用展望发布会上，有专家认为，伴随着稳增长压力，2016年城投企业仍将在基建融资过程中发挥重要作用。虽然城投企业自身偿债能力仍将很弱，但受益于行业监管政策的持续相对宽松，城投企业的直接与间接融资渠道将整体趋向宽松。而地方政府债券发行和PPP模式将会缓解城投企业的投资压力，未来城投企业将继续逐步转型，行业整体信用风险将有所缓解。

评：一直以来，城投债在我国地方基础设施建设、政府融资方面承担着重要融资职能。“43号文”以后，随着城投平台剥离地方政府融资职能的方向逐步明确，城投平台的市场化转型势在必行。而伴随着城投平台重新定位角色的过程，存量城投债的估值也备受市场瞩目。

从发行量上看，2015年城投债发行量与净融资较2014年分别下滑4200亿元和9500亿元，城投债融资速度明显下降。主要原因有地方政府新增融资额度，地方政府债代替了部分城投债，以及地方政府性债务管理加强后，融资需求减弱。

从存量城投债券来看，总体而言信用债中城投债风险较低，也比较受投资者欢迎。在二级市场，市场投资者择券很看重城投平台的经营性资产质量和造血能力，另外行政级别、地区经济发展水平、地方债务水平、流动性等方面都是投资者考虑的重要因素。目前来看，浙江、北京和广东等经济较发达地区的城投债更受投资者欢迎。

目前，全国多数地方的城投公司已将转型提上议程，但转型并无具体经验可借鉴。国家发展改革委鼓励企业依靠自身信用发债，对于大多数城投公司而言，建立自身企业信用越快越好。而依据公司自身的资产状况、地区经济发展情况，制定可行的转型路线是大多数城投公司的可行之策。

（栏目主持人：中国经济导报记者吴松）