年末机构配置需求提升促使长端利率突破3%
中国经济导报记者|曲静怡
2015年12月份大事不断，美联储首次加息、中央经济工作会议召开、11月中国经济数据反弹、2016年国债发行放量，同时12月份美元整体回调而人民币持续贬值。有分析认为，虽然债市负面消息不断，但是并没有阻挡债券收益率的下行，这其中的主要原因是：政策宽松预期强烈、市场预期经济短暂好转难以持续、钱多被动配置。
2015年12月份，债券市场整体较为平淡，虽然资金水平略有上行，但是整体资金面相当宽松，相比历年12月份资金面的变动，2015年12月份的7天回购利率（R007）上行幅度仅略高于2009年。相比月初，月底资金利率水平仅小幅上行，比2010年~2014年任何一年都要宽松。来自申万宏源证券的研究报告显示，12月份，利率债收益率整体下行，相比11月底，国债收益率整体下行18～28BP，国开债收益率下行30～47BP，非国开债收益率下行37～45BP。10年期国债活跃券150023收益率触及2.795%的低点，10年期国开债150218券收益率触及3.1%的低点。国债期限利差经历了先变陡后变平，整体与月初差别不大；国开债期限利差窄幅波动，隐含税率进一步下行；非国开期限利差先降后升，隐含税率进一步下行，已经降至2011年以来新低。
中泰证券分析师罗文波认为，展望2016年，全年债务供给上升的可能性大。2015年末的配置需求若延续，2016年1月份的利率仍有下行空间。
2015年12月利率债与金融债招标利率纷纷下行
2015年12月份，利率一级市场中利率债与金融债的招标利率纷纷下行，12月债券二级市场成交量也较三季度平均水平攀升25%以上，市场情绪显示，年末机构配置需求的提升促使长端利率突破“3%”再下一个台阶。申万宏源证券的研究报告显示，整个12月份10年期国债收益率下行23BP，10年期国开债收益率下行30BP，国债10年期与1年期的期限利差收窄至50BP左右，相对票息收益，久期策略更受青睐，机构以长久期配置为主，10年期利率债收益率显著偏低。在长端收益率不断下行的过程中，受美联储加息、IPO重启和信用风险暴露等因素扰动，长端利率也曾出现纠结状态，为3～5年期利率品种的配置提供了阶段性机会。
信用利差方面，高等级品种和低等级品种分化明显，AAA级信用利差持续收窄，再创新低，尤其是3年期信用利差相比其他期限更低，目前3年期AAA中短融信用利差在52BP附近；低等级信用利差难降，稍长期限的低等级信用债收益率偏高。申万宏源证券分析师陈康认为，放宽企业债发行的利好主要体现在高等级企业债上，AAA企业债短端和中短融收益率基本吻合，但是中低等级中短融收益率明显低于企业债，对低等级信用品种的配置偏好集中在短久期现券。对信用风险的担忧，显示当前市场风险偏好仍低。
资金面2015年末小幅上行，关注2016年回落幅度
2015年12月份，央行共进行9次7天逆回购，利率维持在2.25%。考虑逆回购到期和国库现金，12月资金净回笼1000亿元，资金价格整体上行。恰逢年末，资金面偏紧，7天和14天资金利率上行20BP左右。交易所资金波动性较10、11月份显著上升，12月中旬开始年底配置行情带动长端利率的一波快速下行，资金需求旺盛，交易所杠杆率可能也有所增加。“2015年12月份，国际事件、央行对汇率的调控、信用利差的走低和风险事件的曝光，以及股市资金的流出，均对市场的风险偏好产生一定负面影响，促使利率债和金融债配置需求上升，加速长端利率下行。”罗文波称，2016年，配置利率债和金融债的需求会继续有所增强。而从资金方面来看，2015年底冻结的近2万多亿元的打新资金将回流，加上股市中千亿元净流出的资金大概率会回流至银行理财与债券市场，同时叠加开年债券发行量通常较低，供给的下降与需求的回暖，叠加资金的充分条件，长端利率下行的空间依然存在。
对此，陈康认为，根据测算，2016年理财约有3.28万亿元、保险约有8000亿元增量资金将进入债券市场。相比之下，银行惜贷，信用风险担忧加剧，高收益债券品种发行困难，资产荒的局面仍将延续。但是，短期内需要警惕过度上涨带来的阶段性回调，2015年12月份最后3个交易日收益率出现反弹，国债期货也有所下跌，利率债不建议盲目追高，需要谨慎把握波段，信用债也需加强甄别。
2015年12月份大事不断，美联储首次加息、中央经济工作会议召开、11月中国经济数据反弹、2016年国债发行放量，同时12月份美元整体回调而人民币持续贬值。有分析认为，虽然债市负面消息不断，但是并没有阻挡债券收益率的下行，这其中的主要原因是：政策宽松预期强烈、市场预期经济短暂好转难以持续、钱多被动配置。
2015年12月份，债券市场整体较为平淡，虽然资金水平略有上行，但是整体资金面相当宽松，相比历年12月份资金面的变动，2015年12月份的7天回购利率（R007）上行幅度仅略高于2009年。相比月初，月底资金利率水平仅小幅上行，比2010年~2014年任何一年都要宽松。来自申万宏源证券的研究报告显示，12月份，利率债收益率整体下行，相比11月底，国债收益率整体下行18～28BP，国开债收益率下行30～47BP，非国开债收益率下行37～45BP。10年期国债活跃券150023收益率触及2.795%的低点，10年期国开债150218券收益率触及3.1%的低点。国债期限利差经历了先变陡后变平，整体与月初差别不大；国开债期限利差窄幅波动，隐含税率进一步下行；非国开期限利差先降后升，隐含税率进一步下行，已经降至2011年以来新低。
中泰证券分析师罗文波认为，展望2016年，全年债务供给上升的可能性大。2015年末的配置需求若延续，2016年1月份的利率仍有下行空间。
2015年12月利率债与金融债招标利率纷纷下行
2015年12月份，利率一级市场中利率债与金融债的招标利率纷纷下行，12月债券二级市场成交量也较三季度平均水平攀升25%以上，市场情绪显示，年末机构配置需求的提升促使长端利率突破“3%”再下一个台阶。申万宏源证券的研究报告显示，整个12月份10年期国债收益率下行23BP，10年期国开债收益率下行30BP，国债10年期与1年期的期限利差收窄至50BP左右，相对票息收益，久期策略更受青睐，机构以长久期配置为主，10年期利率债收益率显著偏低。在长端收益率不断下行的过程中，受美联储加息、IPO重启和信用风险暴露等因素扰动，长端利率也曾出现纠结状态，为3～5年期利率品种的配置提供了阶段性机会。
信用利差方面，高等级品种和低等级品种分化明显，AAA级信用利差持续收窄，再创新低，尤其是3年期信用利差相比其他期限更低，目前3年期AAA中短融信用利差在52BP附近；低等级信用利差难降，稍长期限的低等级信用债收益率偏高。申万宏源证券分析师陈康认为，放宽企业债发行的利好主要体现在高等级企业债上，AAA企业债短端和中短融收益率基本吻合，但是中低等级中短融收益率明显低于企业债，对低等级信用品种的配置偏好集中在短久期现券。对信用风险的担忧，显示当前市场风险偏好仍低。
资金面2015年末小幅上行，关注2016年回落幅度
2015年12月份，央行共进行9次7天逆回购，利率维持在2.25%。考虑逆回购到期和国库现金，12月资金净回笼1000亿元，资金价格整体上行。恰逢年末，资金面偏紧，7天和14天资金利率上行20BP左右。交易所资金波动性较10、11月份显著上升，12月中旬开始年底配置行情带动长端利率的一波快速下行，资金需求旺盛，交易所杠杆率可能也有所增加。“2015年12月份，国际事件、央行对汇率的调控、信用利差的走低和风险事件的曝光，以及股市资金的流出，均对市场的风险偏好产生一定负面影响，促使利率债和金融债配置需求上升，加速长端利率下行。”罗文波称，2016年，配置利率债和金融债的需求会继续有所增强。而从资金方面来看，2015年底冻结的近2万多亿元的打新资金将回流，加上股市中千亿元净流出的资金大概率会回流至银行理财与债券市场，同时叠加开年债券发行量通常较低，供给的下降与需求的回暖，叠加资金的充分条件，长端利率下行的空间依然存在。
对此，陈康认为，根据测算，2016年理财约有3.28万亿元、保险约有8000亿元增量资金将进入债券市场。相比之下，银行惜贷，信用风险担忧加剧，高收益债券品种发行困难，资产荒的局面仍将延续。但是，短期内需要警惕过度上涨带来的阶段性回调，2015年12月份最后3个交易日收益率出现反弹，国债期货也有所下跌，利率债不建议盲目追高，需要谨慎把握波段，信用债也需加强甄别。