2015资产证券化市场“井喷” 2016势头仍将不减
孙彬彬 周岳
2015年，我国资产证券化市场获得了较快的发展，发行规模快速增长，基础资产种类日益丰富，投资者认可度不断提升。
2014年11月，银监会和证监会分别宣布其所管辖的资产证券化由“审批制”改为“备案制”。2015年是“备案制”后资产证券化发展元年，在多方的关注下，2015年资产证券化市场发行规模相比2014年增长迅速，交出了令人满意的答卷。
根据Wind统计，2015年我国发行资产证券化产品296期，发行总规模5929.45亿元，比2014年增长83.65%，其中，银行间信贷资产证券化发行4075.24亿元，同比增长44.12%，交易所企业资产证券化发行1854.22亿元，同比增长362.59%。2015年的资产证券化市场在2014年爆发式增长后，进一步显示出强劲的发展势头。
银行间信贷资产证券化保持较快发展势头
2015年，银行间信贷资产证券化发行延续2014年的较快势头，全年共发行107期，规模总计4075.24亿元，发行期数和规模分别比2014年增长59.70%和44.12%。全年的发行呈现以下特点：
第一，发行规模前低后高。2015年1~5月份，信贷资产证券化发行节奏较为缓慢，一方面是因为2014年四季度有较多银行发行了资产证券化产品，项目的储备需要一定时间；另一方面，在银监会备案制和人民银行注册制后，发行节奏一定程度上受到了监管机构的影响。6月份之后发行节奏逐渐加快，在9、11、12月明显放量，全年的发行呈现前低后高的特点。
第二，基础资产仍以企业贷款为主，种类日益丰富。2015年，银行间市场的资产证券化产品中，企业贷款仍然是最主要的基础资产类型，全年发行75期，规模3113.08亿元，占银行间全年发行总规模的76.39%。除企业贷款外，基础资产是汽车贷款和个人住房抵押贷款的资产证券化产品，发行规模也较大，分别发行327.15亿元和259.80亿元。这三类基础资产已经成为常规性的业务类型。2015年还出现了公积金贷款、消费性贷款、工程机械贷款等较新的基础资产类型，基础资产种类日益丰富。
第三，政策性、股份制银行规模占优，城商行异军突起。2015年，以国开行为主的政策性银行发起了12期产品，规模1059.93亿元，占总规模的26.01%，股份制银行发起26单，规模1068.87亿元，占总规模的26.23%，政策性银行和股份制银行作为发起机构，在2015年发行规模中明显占优。而在发行产品数量方面，城商行共发起31期产品，占全年总期数的28.97%，2015年城商行在资产证券化业务方面积极性比较高。
第四，发行利率下降，整体利差缩小。纵观2015年全年银行间资产证券化的发行利率，在基准利率的下行通道下，以AAA档证券为例，发行利率在经历了4、5月份的高位后快速下降，信贷资产证券化的发行利率较之前有了较为明显的下降，这在很大程度上也成为商业银行发起证券化的动力。AAA档证券与短融、中票的利差也相应地处于较低水平。
交易所企业资产证券化实现跨越式发展
2015年，交易所企业资产证券化实现了跨越式发展。根据Wind统计，全年共发行189期，规模总计1854.22亿元，发行期数和规模分别比2014年增长575%和362.59%。尤其是下半年，备案制和负面清单管理的效果显现，发行提速。2015年，交易所企业资产证券化具有以下特点：
第一，2015年之前，交易所企业资产证券化的基础资产主要集中在基础设施收费权、BT/BOT债权、门票收费权等。在2014年12月基金业协会出台负面清单制度后，交易所资产证券化的基础资产种类极大丰富，出现了保理资产、购房尾款、两融债权、物业费、学费、信托受益权等新型的基础资产类型，凸显“有现金流就能证券化”的证券化名言。在交易结构方面，也出现了双SPV的架构，主要运用在不动产投资相关的证券化产品中。从发行规模看，租赁资产和基础设施收费权资产证券化产品占比较高，发行规模分别为532.57亿元和485.70亿元，占总发行规模的28.72%和26.19%。
第二，在各类基础资产纷纷出现后，关于“出表”的讨论始终是大家比较关注的问题。根据我国的企业会计准则，资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。预期在未来发生的交易或者事项不形成资产。很多以未来收益权作为基础资产的产品，本身尚未形成资产，并未在会计报告的资产项下体现，因此，该类产品并不涉及“出表”的问题，严格地说，其业务类型属于证券化，而非资产证券化。
2016年资产证券化仍会大发展
2016年，我国资产证券化市场将继续快速发展。2015年12月的国务院常务会议要求优化金融结构，积极发展直接融资，并部署了完善多层次资本市场、丰富直接融资工具、加强中介机构监管、促进投融资均衡发展、强化风险防范等5项具体措施。在此背景下，我们预计2016年资产证券化会继续快速发展，银行间信贷资产证券化预计规模不低于5000亿元，交易所企业资产证券化预计规模不低于3000亿元。
基础资产种类将更加丰富。在经历了2015年的大发展后，投行、投资者等对于不同类型的证券化产品的认知度不断提升，这为后续基础资产的更加丰富提供了较好的环境，我们预计2016年仍会有新的基础资产类型不断涌现。
零售贷款证券化占比上升。在2015年，银行间信贷资产证券化中企业贷款证券化占比接近80%。随着商业银行零售类贷款余额的上升，小额、分散、利率高、同质性、坏账率低等特点，使得零售贷款成为较为优良的资产证券化基础资产。零售贷款涉及“吃、穿、住、行”，可以发行消费信贷证券化、信用卡应收款证券化、个人住房抵押贷款证券化、汽车分期证券化等产品，尤其是引入动态池技术后，零售贷款证券化发展空间广阔。
不良贷款证券化重启。商业银行不良率快速攀升，催生了不良贷款证券化的需求。2005年，我国正式启动信贷资产证券化试点后，分别由信达资产发行了信元2006年第一期重整资产支持证券、信元2008年第一期重整资产支持证券，东方资产发行了东元2006年第一期重整资产支持证券，以及由建设银行发行了建元2008年第一期重整资产支持证券。2015年下半年，重启不良贷款证券化的呼声很高，也有媒体报道已有大行获得了额度，我们预计2016年不良贷款证券化将重启。
（作者系招商证券分析师）
2015年，我国资产证券化市场获得了较快的发展，发行规模快速增长，基础资产种类日益丰富，投资者认可度不断提升。
2014年11月，银监会和证监会分别宣布其所管辖的资产证券化由“审批制”改为“备案制”。2015年是“备案制”后资产证券化发展元年，在多方的关注下，2015年资产证券化市场发行规模相比2014年增长迅速，交出了令人满意的答卷。
根据Wind统计，2015年我国发行资产证券化产品296期，发行总规模5929.45亿元，比2014年增长83.65%，其中，银行间信贷资产证券化发行4075.24亿元，同比增长44.12%，交易所企业资产证券化发行1854.22亿元，同比增长362.59%。2015年的资产证券化市场在2014年爆发式增长后，进一步显示出强劲的发展势头。
银行间信贷资产证券化保持较快发展势头
2015年，银行间信贷资产证券化发行延续2014年的较快势头，全年共发行107期，规模总计4075.24亿元，发行期数和规模分别比2014年增长59.70%和44.12%。全年的发行呈现以下特点：
第一，发行规模前低后高。2015年1~5月份，信贷资产证券化发行节奏较为缓慢，一方面是因为2014年四季度有较多银行发行了资产证券化产品，项目的储备需要一定时间；另一方面，在银监会备案制和人民银行注册制后，发行节奏一定程度上受到了监管机构的影响。6月份之后发行节奏逐渐加快，在9、11、12月明显放量，全年的发行呈现前低后高的特点。
第二，基础资产仍以企业贷款为主，种类日益丰富。2015年，银行间市场的资产证券化产品中，企业贷款仍然是最主要的基础资产类型，全年发行75期，规模3113.08亿元，占银行间全年发行总规模的76.39%。除企业贷款外，基础资产是汽车贷款和个人住房抵押贷款的资产证券化产品，发行规模也较大，分别发行327.15亿元和259.80亿元。这三类基础资产已经成为常规性的业务类型。2015年还出现了公积金贷款、消费性贷款、工程机械贷款等较新的基础资产类型，基础资产种类日益丰富。
第三，政策性、股份制银行规模占优，城商行异军突起。2015年，以国开行为主的政策性银行发起了12期产品，规模1059.93亿元，占总规模的26.01%，股份制银行发起26单，规模1068.87亿元，占总规模的26.23%，政策性银行和股份制银行作为发起机构，在2015年发行规模中明显占优。而在发行产品数量方面，城商行共发起31期产品，占全年总期数的28.97%，2015年城商行在资产证券化业务方面积极性比较高。
第四，发行利率下降，整体利差缩小。纵观2015年全年银行间资产证券化的发行利率，在基准利率的下行通道下，以AAA档证券为例，发行利率在经历了4、5月份的高位后快速下降，信贷资产证券化的发行利率较之前有了较为明显的下降，这在很大程度上也成为商业银行发起证券化的动力。AAA档证券与短融、中票的利差也相应地处于较低水平。
交易所企业资产证券化实现跨越式发展
2015年，交易所企业资产证券化实现了跨越式发展。根据Wind统计，全年共发行189期，规模总计1854.22亿元，发行期数和规模分别比2014年增长575%和362.59%。尤其是下半年，备案制和负面清单管理的效果显现，发行提速。2015年，交易所企业资产证券化具有以下特点：
第一，2015年之前，交易所企业资产证券化的基础资产主要集中在基础设施收费权、BT/BOT债权、门票收费权等。在2014年12月基金业协会出台负面清单制度后，交易所资产证券化的基础资产种类极大丰富，出现了保理资产、购房尾款、两融债权、物业费、学费、信托受益权等新型的基础资产类型，凸显“有现金流就能证券化”的证券化名言。在交易结构方面，也出现了双SPV的架构，主要运用在不动产投资相关的证券化产品中。从发行规模看，租赁资产和基础设施收费权资产证券化产品占比较高，发行规模分别为532.57亿元和485.70亿元，占总发行规模的28.72%和26.19%。
第二，在各类基础资产纷纷出现后，关于“出表”的讨论始终是大家比较关注的问题。根据我国的企业会计准则，资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。预期在未来发生的交易或者事项不形成资产。很多以未来收益权作为基础资产的产品，本身尚未形成资产，并未在会计报告的资产项下体现，因此，该类产品并不涉及“出表”的问题，严格地说，其业务类型属于证券化，而非资产证券化。
2016年资产证券化仍会大发展
2016年，我国资产证券化市场将继续快速发展。2015年12月的国务院常务会议要求优化金融结构，积极发展直接融资，并部署了完善多层次资本市场、丰富直接融资工具、加强中介机构监管、促进投融资均衡发展、强化风险防范等5项具体措施。在此背景下，我们预计2016年资产证券化会继续快速发展，银行间信贷资产证券化预计规模不低于5000亿元，交易所企业资产证券化预计规模不低于3000亿元。
基础资产种类将更加丰富。在经历了2015年的大发展后，投行、投资者等对于不同类型的证券化产品的认知度不断提升，这为后续基础资产的更加丰富提供了较好的环境，我们预计2016年仍会有新的基础资产类型不断涌现。
零售贷款证券化占比上升。在2015年，银行间信贷资产证券化中企业贷款证券化占比接近80%。随着商业银行零售类贷款余额的上升，小额、分散、利率高、同质性、坏账率低等特点，使得零售贷款成为较为优良的资产证券化基础资产。零售贷款涉及“吃、穿、住、行”，可以发行消费信贷证券化、信用卡应收款证券化、个人住房抵押贷款证券化、汽车分期证券化等产品，尤其是引入动态池技术后，零售贷款证券化发展空间广阔。
不良贷款证券化重启。商业银行不良率快速攀升，催生了不良贷款证券化的需求。2005年，我国正式启动信贷资产证券化试点后，分别由信达资产发行了信元2006年第一期重整资产支持证券、信元2008年第一期重整资产支持证券，东方资产发行了东元2006年第一期重整资产支持证券，以及由建设银行发行了建元2008年第一期重整资产支持证券。2015年下半年，重启不良贷款证券化的呼声很高，也有媒体报道已有大行获得了额度，我们预计2016年不良贷款证券化将重启。
（作者系招商证券分析师）