投资者风险偏好上升，需警惕债市回调

中国经济导报记者|吴松

进入年底，在经历长时间的火爆行情和政策去杠杆调整之后，债市走向不再如前期明朗，市场上信用债等多个品种收益率波动幅度加大。乐观者认为，宏观经济下行趋势短期难改，这在基本面决定了债市牛市远未结束。而悲观者认为，当前的财政货币政策空间已经很有限，美联储加息加速资本外流进一步明确，市场上的高杠杆操作已经面临危险。

债市行情波动区间加大

近一个月来，债券市场持续超强动力有所减弱，收益出现一定波动。央行近日公布的统计数据显示，11月份，包括交易所债券市场在内的一级市场配置需求仍然较强。国债发行2100.5亿元，较上月同期增加280.4亿元；地方政府债发行7643.07亿元，较上月同期增加2801.83亿元；公司债发行额785亿元，较上月小幅增加约180亿元。从发行利率看，高等级债券小幅下行，低等级债券有所上行。

二级市场利率债到期收益率近期也出现全面下行。截至12月8日，中债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债到期收益率分别为2.49%、2.71%、2.843%、3.02%、3.00%，相比11月9日分别下跌5个基点、13个基点、21个基点、23个基点、21个基点。8日盘中，银行间债市10年期国债现券成交一度跌破3%，10年期国开债亦跌至3.40%整数关口之下。

多家券商固收分析师认为，债市短期波动风险增加主要是因为年底获利盘的回吐。光大证券分析师表示：“6月份以来，债市收益率一直下行，在几乎没有调整的情况下达到历史低位，继续下行空间非常有限，因此在估值压力、绝对收益以及前期获利盘回吐等因素的影响下，共同导致了债市近期的调整。”

也有投资分析师提醒，在步入低利率时代之后，投资者一定要保持冷静，接受牛市空间有限、波动加大的客观事实。银河证券分析报告认为，从资产配置情况来看，全球市场呈现震荡格局，国内资本市场风险偏好的回升仍然是债市后续行情的隐忧。

货币政策空间有限，债市面临回调压力

整体来看，国内投资者对于权益市场的风险偏好仍然持续上升。但在接连经历了几轮降息、降准之后，中国债市的无风险利率进一步下行的空间有限。与此同时，资本外流压力可能会带动利率反弹。

12月9日，国家统计局公布了11月的物价数据。11月CPI同比增长1.5%，前值1.3%；PPI同比增长-5.9%，前值-5.9%。有分析指出，宏观经济工业生产领域通缩压力未减，货币宽松仍是今明两年的政策必要选项。但随着物价的回升及通货膨胀预期增强，再次降息的空间已不大。

虽然国内经济下行压力仍在，但目前的大宗商品价格已隐含了悲观预期。正因为央行货币政策空间已非常有限，债券市场可能面临再次调整的压力。

近期，市场主体也对美联储的货币政策保持高度敏感。美联储加息或将加速资本外流，而当前市场各项指标显示，美联储加息是大概率事件。美新增非农就业数据在11月保持了21.1万的强劲增长，并且前值上修至29.8万；同时失业率保持在5.0%的近八年新低。不仅如此，劳动力参与率在经历了数月的停滞后终于在11月有所提升；私人非农企业员工的平均时薪继续温和增长。

长期行情或呈震荡上行

“2016年，债券新增量有可能达到12万亿~13万亿元，将明显超过贷款的净增量。债券余额占GDP的比重将进一步上升，债券市场在整体经济和社会融资中的重要性都将明显提高。”在中金公司看来，明年债券供给量还会保持较快增长。而新增的供给将包括5~6万亿元置换类的地方政府债、超过1万亿元的记账式国债，以及同样是万亿级别的政策性银行债及专项金融债。

尽管今年和明年债券净增量提升不少，但在不少机构看来，融资需求萎缩、贷款和非标不良率升高的情况下，各类型机构对债券的配置需求也会上升，债券市场仍将延续供需两旺的状态。

海通证券的分析师认为，首先，区域中小银行仍会保持较强的债券配置需求。其次，巨大的资产到期再投资压力会倒逼各类型金融机构增加债券类资产配置。再者，在12月份旧模式打新结束后，大量的打新资金可以回归到债券市场，成为债券配置的重要资金来源。

不过也有机构认为，当前债券利率已下行至低位，进一步大幅下降的空间有限，加上多种影响因素相互制衡，预计2016年债市将是震荡的慢牛行情。

银河证券分析师认为，整体来看，国内投资者对于权益市场的风险偏好仍然持续上升，后期若权益市场持续向好，虽然出现疯牛行情可能性不大，但对债券市场的资金挤占应被充分重视。