年底流动性对债市行情支撑作用明显

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方严

自11月中旬，国债期货结束调整后又走出一波上涨行情，并接近前期高点。5年、10年期国债期货振荡上行，重心不断抬高，各指标均呈现良好向上信号。长期看，债券依然在牛市格局中，这点已被市场公认，但是债券短期走势仍有分歧。一方面是目前期债接近前期高点，各利率期限也均已接近历史低位；另一方面是市场面临年末，IPO重启等恐对资金分流，造成资金紧张。同时，监管层对债市融资门槛大幅放松，未来债券供应将大大增加，对债市进一步走高形成利空。

我们认为，市场环境在不断变化中，利率的历史低点不会成为限制利率进一步走低的障碍。虽然债市供应增加，但在货币政策相对宽松、市场可配置资产稀缺的背景下，债市的需求也会不断增加，期债振荡走高概率较大。

可以说，目前市场各期限利率均处在历史低位，银行间质押式回购利率隔夜品种已跌至1%~2%的历史底位。长期利率而言，10年期国债到期收益率已跌至3%的水平。前段时间，央行新发10年期国债招投标利率甚至出现跌破3%的水平。我国10年期国债到期收益率跌破3%的时间要追溯到2006年以前。各期限利率品种进一步下行受到阻力较大。但是我们也应看到，目前我国市场环境已经发生了很大改变，我国基本面需要低利率的政策支持。

央行12月11日公布的统计数据显示，11月末，广义货币（M2）余额137.40万亿元，同比增长13.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.2个和1.4个百分点。人民币贷款增加7089亿元，新增社会融资规模1.02万亿元。M2同比增加，信贷增长稳健，社会融资规模增量环比上升，资金价格仍处于较低水平，说明目前的货币政策实施得当，资金充裕。11月新增社会融资规模1.02万亿元，较10月大幅增加4878亿元。对于融资规模增长的原因，一是缘于银行信贷支持增加。受近期房地产市场交易活跃拉动，银行对住户部门中长期贷款增加3278亿元。二是在债市利好政策的推动下，新增企业债券融资3358亿元，继续保持快速增长态势。这也与监管层不断下调基准利率、放宽企业发债融资门槛相符。

放宽企业发债门槛将大大增加债券供给。继10月发布《关于进一步推进企业债券市场化方向改革有关工作的意见》后，国家发展改革委日前又下发《关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，进一步放松企业债发行要求，简化了企业债审批流程，同时强化中介机构责任和信息披露要求。信用债一级市场有望逐步迈入“注册制”的新时代。虽然债券供给增加对债券价格不利，但是市场对债券的需求也在不断增加。今年以来监管层一直致力于股市去杠杆，“股灾”发生后，更是进行了全面彻底的清理。一时之间，市场大量资金无处可去，只能融入债市寻求资产的保值增值，对债券的需求也大大增加。

目前，银行间市场资金面宽松依旧，各期限回购利率多数下行。虽临近新一轮新股发行，但货币市场未见紧张情绪。临近年底，跨年融入需求开始增多。在央行维稳的保障下，年底前流动性总体无虞，这将支撑债市振荡走高。（作者单位：鲁证期货）