市场份额虽下降 债务仍是保险机构主要配置资产

中国经济导报记者|曲静怡

近日，平安、太保、人寿和新华4家上市保险机构2015年半年报公布。报告显示，2015年6月末，债券投资在4家保险机构资产端占比为33.3%；应付债券在4家保险机构负债端占比为3.3%。债券投资在保险机构资产端占比持续下降。

中金公司分析员王瑞娟认为，保险资金投资于债券类资产的比例近年逐步下降，主要是由于之前债券投资监管强度仅高于存款，为追求高收益，保险机构逐步增加对债券的投资，而随着2011年开始协议存款利率走高，以及2013年以来保监会对债权计划等高收益资产投资比例的放宽，保险机构逐步减少了对债券的投资。

保险机构持债结构渐趋多元化，对各券种影响程度不一

2004年，保监会发布《保险资产管理公司管理暂行规定》，保险资管公司成为保险资金的专业管理单位。保险除了单纯的保险功能外，开始兼具理财功能，越来越倾向于资产管理工具的定位。

保险资金主要来自期限较长的寿险，资产负债匹配要求决定了保险机构投资以长久期配置型资产为主。从平安、太保、人寿和新华四大保险公司的资产配置来看，存款和债券依然是配置最多的资产。

保监会近几年允许保险机构持债总资产比例上升。“伴随着保费收入的净流入，保险资金为债券市场提供大量稳定的资金来源，大量的保险资金持续稳定地进入债券市场，为债券市场提供强有力的资金支持，改善债券市场的资金配置效率。”广发证券首席分析师罗军表示，“保险机构参与债券市场，能够在一定程度上提高债券市场的流动性和平滑债市波动率水平。”

具体来讲，由于债市投资者结构相对单一，很可能使得投资者的交易动机和交易方向在很大程度上具有一致性，对利率走势的判断亦基本一致。这样，不管市场利率水平未来是上升还是下降，一旦这些金融机构的预期大体一致，都会争相增持或者减持，尤其是减持时很可能导致市场交易活跃程度下降、市场成交量锐减、二级市场流动性突然消失，甚至出现有价无市的局面。而投资者结构多元化的债券市场，可以有效地克服投资者结构单一所带来的债券买卖方向一致的缺陷。

随着企业债、短融和中票的面市，以及相应投资政策的放开，保险机构的持债结构也逐渐趋于多元化，机构可持有的债券种类增加。某券商研究报告显示，目前，保险机构资产中超过30%投向了债券，其中，利率债、信用债大约各占一半。截至2015年8月，保险机构直接持有利率债和信用债规模分别约为1.3万亿元和1.1万亿元。其中，利率债包括国债、政策性银行债、央票，信用债包括企业债、公司债、短融、超短融、中票、商业银行债。

对于保险机构对各券种的影响程度，罗军表示，可以用保险持有某类券种的存量占该券种市场总托管量的比重来衡量，这一比例越高，表示保险机构对这一券种的定价、议价能力越强。

由此判断，近几年信用债各品种中，企业债持仓份额明显下降，而商业银行债和中票的市场份额明显上升。可见，保险对企业债的影响程度下降，而对商业银行债和中票的影响程度较深。短融、超短融方面，由于受到保监会相关政策限制，保险持有短融、超短融的规模一直未有放量，其占债券总投资额的比例始终未超过5%，可见对短融、超短融的定价方面，保险机构话语权非常小。

债券在保险机构资产端占比持续下降，风险偏好与投资策略决定配置方向

根据中债登和上清所托管数据，保险机构投资债券规模占总债券规模的比例在2011年以前逐年上升，于2011年3月份达到历史最高12%。此后逐步下降，截至2015年8月末只有6.5%。

保监会数据显示，2015年9月末，保险机构总资产11.6万亿元，资金运用余额10.4万亿元。其中，银行存款占比24.46%，债券占比34.83%，股票和证券投资基金占比13.22%，其他投资占比27.49%。

2015年6月末，4家上市保险机构资产规模为8.6万亿元，2015年3月末为8.0万亿元，2014年末为7.7万亿元。债券投资在4家保险机构资产端占比持续下降，2015年6月末为33.3%，2014年末为34.5%。

另据统计，保险机构持有利率债规模在2010年以前快速增长，此后基本维持在1万亿～1.3万亿元之间。2012年之前，随着保监会的监管放松，保险机构投资信用债比例逐年上升，但2013年以来，保险对信用债增持速度明显慢于市场扩容速度。其中，企业债持仓份额下降最为明显，目前持仓量已经不足3000亿元。而商业银行债券和中票的市场份额则明显上升。

对此，王瑞娟表示，保险在商业银行债券市场份额增加，主要是由于监管机构限制同类机构互持次级债，因此银行和保险之间具有互相持有次级债补充资本的需求。而保险对中票的市场份额增加主要是伴随相关监管政策放松。

“虽然保险机构持有信用债总量没有明显变化，但增持有限，因此，占全市场信用债总量的比例下降明显，这也是保险机构在整个债券市场份额下降的主要原因。”她说。

保险机构在整个债券市场份额下降，是否会导致保险机构不再将债券作为主要配置资产？对此，安信证券分析师罗云峰认为，未来，保险资产中债券仍是最主要的配置资产，这是由保险资产必须考虑配置的安全性与稳健性所决定的。但具体配置选择无风险的国债、国开债，还是有一定风险的企业债、银行次级债，甚至选择信贷资产证券化等产品，仍取决于风险偏好与投资策略。