专项债对重点领域“滴灌” 提升实体融资效率

政策性银行发行的专项金融债成为了基建融资和宏观调控的新工具。

中国经济导报记者|吴松

日前，国开发展基金向万向钱潮、兴蓉环境及金龙汽车等3家公司购买股份，以参股的形式向其提供资金支持。国开行与农发行发行的专项金融债是国家发展改革委安排的三批专项金融债的重要组成部分，保证重点领域、重点项目建设的顺利进行。

有业内分析认为，与单纯的降准、降息相比，专项金融债以“滴灌”的形式，为实体企业提供资金，效率更高。同时，这也意味着在宏观经济下行大背景下，政府不再一味强调基建对稳增长的作用，专项金融债作为扶持实体企业的一条创新路径，或将发挥越来越重要的作用。

专项债基金试行股权增资模式

10月27日，多家上市公司发布公告，专项金融债成立的发展基金以对企业的股权增资形式正式登场。国开发展基金向上市公司下属子公司（已有或新设立）进行资本金增资，并取得其一定份额的股权。

万向钱潮发布的公报显示，国开发展基金以人民币现金2.686亿元对万向精工进行增资，其中0.6亿元进入万象精工的注册资本，万象精工资本由人民币3亿元增加至人民币3.6亿元，其他2.086亿元进入万象精工的资本公积。增资全部完成后，国开发展基金取得万象精工16.67%的股权。

与此同时，兴蓉环境和金龙汽车也在近期发布类似公告。3家公告均显示，国开发展基金投资期限10年，平均年化收益率不超过1.2%。

从3家公司特性来看，新能源、环保等行业可能得到重点关照，这也打破了专项债主要投资于基建项目的预期。针对制造业、民营企业在货币政策放松过程中依旧面临融资难和融资贵的目的明显。

“国家重点支持的一些工业制造业企业、新能源、环保行业可能成为新一轮经济刺激的起点。这也意味着政策并不一味强调‘铁公基’作为拉动经济的方向。”某银行业分析师表示。

“点对点”输血，完成宽货币向宽信用扩张

华创证券的分析报告指出，通过股权形式注资上市公司，有助于缓解企业债务压力，推进产业结构转型及高端制造业发展，利于民生工程建设。另外，以国家杠杆化解企业高杠杆风险，解决企业融资难、融资贵的问题，有助于实实在在促进资金进入实体，完成宽货币向宽信贷的扩张。

据了解，由国开行和农发行面向邮储银行定向发行的专项金融债由中央财政给予90%贴息，并以股权方式用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金。

从传统债权转向股权，被认为是创新性地向实体注资的方式。而这一转变由企业面临的融资现状决定。现阶段，企业的信用扩张需要资金基础及抵押品，而在债务快速扩张之后，很多企业和地方政府已经到了捉襟见肘的地步，即使银行有贷款意愿，企业和政府也很可能无法满足商贷的基本要求。

国开发展基金直接进行股权注资，在不扩张企业债务的情况下，为企业提供撬动更多资金的廉价长期资本金，或将推动一批受困项目的进展。

专项债发展基金能为建设项目撬动多少资金进入？根据国务院对固定资产投资项目最低资本金比例的要求，政府鼓励领域的最低资本金比例多被调整至20%。按照1万亿元的专项金融债总量测算，若这部分资金全部变成项目资本金，可以撬动的配套资金最高可达到4万亿元。如果考虑这些资金仅仅是用于补足资本金从而启动项目，可能带来的配套资金规模更大。

据了解，国家发展改革委公布的专项债主要支持的五大类项目，包括：易地扶贫搬迁等三农建设；轨道交通等城市基础设施建设；中西部铁路等重大基础设施；民生改善等建设工程；增强制造业核心竞争力等转型升级项目。

根据国家发展改革委安排，前两批专项建设债券的发行已经结束，目前正在启动第三批项目，基金总额为2000~3000亿元，分5大类共33个投资方向。资金将通过政策性银行发展基金，直接注入企业。

定向发行对债市冲击有限，潜在影响需提防

从发行渠道看，专项金融债通过向邮储银行定向发行，减少了对债券市场的冲击。对于邮储银行而言，这有助于盘活其储蓄资金沉淀。

但也有业内人士提醒，专项金融债资金的注入是对所选上市公司的利好，后期若规模逐渐增加，或将带来资金加速流入股市，造成资本市场资产配置发生改变。另外，目前加杠杆是资本市场解决空闲资金与低收益不匹配的方法之一，但成本的下移或将加剧债市收益的递减，是否会加剧目前已经高涨的债市杠杆还有待市场的观察与检验。

招商证券固收研究团队的报告认为，专项金融债的逐渐下发、规模的累积以及项目投入运营，对未来经济底部有比较强的支撑作用，有助于减弱短期内的经济悲观预期。此外，虽然银行仍有惜贷情绪，但是随着贷款的结构变化，尤其是企业中长期贷款比例的变化，企业中长期贷款会逐渐出现好转，经济短期企稳的概率进一步增大。

华创证券宏观策略研究报告则指出，在财政腾挪空间逼仄的情况下，专项金融债曲线支持实体经济，可能会继续成为今年财政政策与货币政策互动的保留节目。

链接

专项金融债是指金融机构为筹集用于特定目的的贷款或投资等业务资金而发行的债券。此前，我国发行的专项金融债主要涉及小微企业贷款和“三农”贷款领域。

2011年银监会发布的《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》中，首次出现专项金融债的概念，该文件允许商业银行发行小微企业贷款“专项金融债”。一般性金融债与专项金融债最本质的区别在于后者具有明确的政策优惠，并需“专户管理，专款专用”。

2013年，银监会允许商业银行发行“三农”专项金融债，募集资金用于发放涉农贷款。

专项金融债和央行的货币政策工具定位不一样，从期限来看，专项金融债偏长，而央行主要是短期、中期的货币工具，因此专项金融债投向的项目可选择的余地更大，主要用于基础建设和改造项目，有利于调整经济结构和投资结构，具有其优势。