信用事件频发须提防低评级债

谭淞

10月13日，保定天威英利新能源有限公司发布公告，该公司2010年度第一期中期票据“10英利MTN1”应于当日到期兑付，未按期足额兑付本息，构成实质性违约。而在此前一天，南京雨润食品有限公司发布公告称，因公司创始人祝义财被执行监视居住，间接影响公司生产经营，该公司10月18日到期的13亿元中票本息兑付，存在不确定性。（编者注：10月16日，有媒体报道，南京雨润称已足额兑付该中票本息）。无独有偶，珠海中富也于12日发布风险提示公告，提醒投资者关注公司流动资金、公司持续经营、公司股票被强制执行、管理层稳定四大风险，发行的“12中富01债”违约和“12珠中富MTN1”存在重大风险。此外，10月10日，中钢股份公告将“10中钢债”回售登记期延长至10月16日。

信用债市场进入兑付、违约风险事件集中爆发期，可谓一波未平一波又起。在宏观经济下行压力增大的背景下，部分周期性行业风险凸显，债务融资主体长期亏损，建议投资者高度关注。

违约风险事件不断，或波及10多支债券

“08二重债”和“12二重集MTN1”被国机集团兜底，安全渡过险滩不到半个月时间，信用债违约事件一波未平一波又起。10月9日以来，涉及南京雨润、珠海中富、天威英利3家公司公告的“12雨润MTN1”、“12中富01债”和“10英利MTN1”等3支债券偿付存在风险或已构成实质性违约。

而相同或相关发行人均涉及多支债券，雨润还有“13润MTN1”、“15雨润CP001”，中富还有“12中富MTN1”，英利还有“11威利MTN1”，控股股东英利能源涉及“12英利MTN2”，参股股东保定天威集团涉及“11天威MTN1”、“11天威MTN2”、“12天威PPN001”、“13天威PPN001”，关联公司保定天威保变电气涉及“11天威债”。

信用债及时兑付，结果总是相同的，安全地拿到本息。违约债券风险却各有各的不同。根据南京雨润公告，公司董事祝义财被执行指定居所监视居住，间接影响生产经营，将于18日到期的13亿元3年期中票，本息兑付存在不确定性。南京雨润受中国高端餐饮及肉类消费市场疲软、经营竞争加剧、生产成本上升等因素影响，今年上半年经营亏损金额为4亿元。

该公司称，其资金链紧张，生产经营及财务状况面临较大的潜在风险。而天威英利表示，受过去几年光伏行业整体形势影响，光伏组件价格持续下降，亏损面虽逐年收窄，但仍未转亏为盈。实际上，2015年上半年，天威英利净亏损2.03亿元，同比扩大89.91%，2012年～2015年上半年共计亏损16.08亿元。参股股东保定天威集团4月14日发布“11天威MTN2”存在付息风险解决后不到半年，9月18日，保定天威集团及其2家子公司（保定天威风电叶片有限公司和保定天威薄膜光伏有限公司）即申请破产重整。

自2011年以来，保定天威集团净利润已连续4年亏损，且亏损额度不断放大。2014年合并报表巨额亏损101.4亿元。截至2014年末，保定天威集团账面总资产129.17亿元，总负债209.53亿元，严重资不抵债。由于连续亏损，公司已经难以利用自身现金流覆盖即将到期的中期票据本息金额。

各违约债券的共性无非是逆周期而动、身处产能过剩行业，大规模不适当的投资、经营管理或治理不善，业绩连续恶化、财务连年亏损，且呈加剧之势。

信用债雷区在扩大，防雷需谨慎

此前根据公告，英利公司主要计划通过出让“六九硅业”土地筹措资金，预计可获得土地出让金8.75亿元，但即使“六九硅业”土地出让金全部到位，对于“10英利MTN1”的兑付，公司尚存近2亿元的资金缺口。而南京雨润尝试冷库售后回租、新发债券、引入战略投资等筹集偿债资金，但计划存在不同困难，补充资金到位时间与债券偿还兑付时间存在错配。

珠海中富近日已与鞍山银行股份有限公司签署《流动资金借款合同》，贷款额度为2亿元人民币，目前已经收到1.44亿元，贷款用途为偿还“12中富01”公司债，但仍存1.835亿元的资金缺口。在6月5日召开的2012年度第一期中期票据“12珠中富MTN1”持有人会议上，持有人要求公司在到期日前分次偿付“12珠中富MTN1”全部本金、利息，制定并公开明确的还款计划，并要求公司增加担保措施。但公司9月与交通银行珠海分行为牵头行的银团签订协议，将20亿元银团贷款同意延长至2016年3月2日，已将大部分资产抵押给银团，被抵押的资产存在可能会被抵债的风险，且仍存在6.8亿元缺口，同样存在延期后不能偿还风险。公司主要生产经营资产可能会被查封、扣押、冻结导致公司无法正常开展生产。

信用债违约事件早已不是孤例，大部分信用风险最终缓解并不代表刚兑一定会延续。宏观经济不景气，周期性行业遭遇滑铁卢。近期债券市场虽然持续走牛，但仍要在牛市中保持几分冷静，低等级信用债须防之又防，与收益相比，安全始终是第一位的。信用债雷区在扩大，防雷需谨慎。

（作者系东兴证券分析师）