美联储暂缓加息利好国内债市

中国经济导报记者|曲静怡

美国东部时间9月17日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在议息会议结束后发表声明，宣布维持联邦基准利率目标区间在0~0.25%不变。声明公布后，美国股市微跌，美元指数、美债收益率大跌，黄金走高。

有分析认为，美联储加息预期落空，使美元指数承受一定的下行压力，也相对减轻了人民币短期内的贬值压力。因此，推迟加息或在一定程度上有利于减缓外汇占款的流失，缓解国内资金面压力，对债市构成利好。

对此，上海证券分析师胡月晓认为，美联储9月份不加息，无疑将缓解我国资金外流压力，加上央行宣布自9月15日起改革存款准备金考核制度，预计未来资金面将延续稳中向好。在经济下行压力难消背景下，通缩压力难减，宽松政策基调不变，股市震荡加剧，市场风险偏好明显下降，避险情绪加剧资金流入债市，债市长期趋势向好。

全球经济增速下行，美联储决议符合市场预期

美联储9月份的议息会议，最终还是符合市场多数人的预期没有加息。根据美联储主席耶伦在议息会议后的讲话，美联储推迟加息的主要原因在于全球金融市场和经济形势的不稳定，过早加息或导致美国经济外部环境的恶化，或给短期通胀率造成进一步的下行压力。但是，耶伦也表示，任何一次FOMC会议都有可能加息，需视美国和全球经济表现而定。

对此，中信证券分析师胡玉峰表示，9月份的FOMC会议决议基本符合市场预期，通胀低迷和就业市场的不稳定，或是掣肘美联储加息的重要原因。同时，全球经济复苏的放缓，也是导致美联储暂缓加息的重要因素。“通胀和就业是美联储货币政策关注的两大目标，通胀水平持续处于低位是掣肘美联储加息的重要因素。”胡玉峰称，“从现有数据来看，抑制美联储加息的因素似乎主要集中在新兴经济体萎靡带来的通胀下行压力，而受潜在经济增速下行影响，美国经济已经逐步出现过热迹象。”

美联储维持长期GDP（国内生产总值）预期增长2.0%不变，而自2014年２季度以来，美国经济增速已连续5个季度超过潜在水平。按照最新发布的数据来看，美国8月份平均每小时工资年率上升2.2%，仍远低于2008年经济危机前3.5%左右的平均水平。薪资水平的停滞不前使得国内消费情况增长缓慢，7月份的零售销售同比增长仅3.04%，限制了国内物价水平的上涨。另外，8月份美国核心CPI（居民消费价格指数）同比增长1.8%，经过季调后环比下跌0.1%，为今年1月份以来首次出现的负增长。８月份PPI（生产者物价指数）月率持平，好于预期，显示经济成长缓慢且通胀温和。8月份，美国失业率降至5.1%，美联储最新预计2015年失业率降至5.0%，已基本接近潜在水平（美联储最新下调长期失业率预期至4.9%，此前料为5.0%）。综合来看，美国的通胀水平处于低位且有可能持续走低，这在很大程度上影响了美联储的加息决议。

申万宏源分析师陈康认为，从通胀指标、全球市场环境来看，美国12月份加息仍是大概率事件，但从理论上来说，10月份加息的概率也较此前略有上升，而全球市场表现也使得加息时点更具不确定性。正如耶伦所说，加息的路径可能比时点更关键。

“美联储议息会议将加息决定与中国市场挂钩，显示我国作为大国，政策选择主动性更强。因此，对于国内债市而言，除了短期内情绪上的利好，基本面偏弱也使得未来政策继续保持宽松，为利率下行奠定基础。”陈康称。

国信证券分析师董德志认为，结合前期汇率市场的波动，我国的政策选择应以内部环境为主要考虑，在经济下行压力加大的同时，宽松的货币环境和定向的财政项目仍需推进，而美联储的决议也恰恰给我国留下了更充裕的时间窗口，我国政策的主动性加强。

8月资金外流创纪录，美联储不加息缓解人民币贬值压力

最新公布的国际收支数据显示，8月份我国资金流出规模创纪录。具体来看，8月份银行自身结售汇录得顺差845亿美元，创历史新高，显示银行向市场提供了空前的外汇供给；8月份银行代客结售汇则录得1280亿美元的巨额逆差，逆差规模创历史新高。总的来说，8月份金融项目逆差超过1000亿美元，创历史新高。不过，9月份以来人民币贬值压力有减轻迹象，境内外汇差收窄，美元兑人民币即期询价成交量降至日均250亿美元左右。

对此，财富证券分析师周洁表示，8月份央行外汇占款继续负增长，较7月份减少3184亿元人民币，主要原因是央行通过提高售汇成本，直接公开市场干预。金融机构外汇买卖余额下降7238亿元人民币，创历史最大单月降幅，远高于央行外汇占款减少的规模，主要原因是银行体系外汇流动性充裕，部分金融机构将外汇流动性提供给企业和个人，满足企业和个人丰富资产配置的需求。本月外汇占款数据与此前公布的8月份外汇储备下降939亿美元有较大差别，金融机构外汇占款数据下降规模略高于当月外汇储备下降规模，反映出8月份人民币中间价汇改之后，实体层面资本外流压力仍较大。

美联储加息延后降低了人民币的贬值压力，在货币宽松延续背景下，资金在股市和债市之间切换。目前，股市进入低位震荡区域，债市吸引力上升。“预计未来经济或仍低迷，通胀风险不大，美联储加息延后有助于人民币汇率稳定，后续货币政策仍将保持宽松。”海通证券分析师姜超称，“由于9月份准备金率下调，且考虑到美联储加息延后、汇率稳定后资金流出减少，意味着国内流动性宽松无忧。”

“国内债市持续走牛，近期处于调整状态。美元暂缓加息的效应在下降，债市继续走牛的根本逻辑还是在于国内货币政策的继续宽松。”东兴证券分析师谭淞认为，虽然美国暂缓加息，但实质上对国内债市影响并不明显，收益率继续下行更多的是基于外汇占款导致的8月份流动性减少，机构对降准为主的货币宽松预期在上升。

政府引导利率下行趋势不变，利率长期仍处于下降通道

最新统计数据显示，8月份，央行口径和金融机构口径的外汇占款分别下降3183.51亿元和7238.36亿元，对短期资金压力明显。“虽然美元加息暂缓和人民币汇率短期企稳，但国内货币政策进一步宽松的可能性在加大，利率继续维持低位。”谭淞称。

目前，国内通胀水平持续回升，通胀缺口缩小；经济基本面仍有压力，但财政政策正在逐渐发力，短期内也不排除央行通过流动性投放及时稳定资金面波动的可能。“在美联储决定推迟加息后，人民币贬值压力减小，外汇占款流失也得到一定缓解，短期内对债市构成利好。”胡月晓称。

周洁认为，虽然市场对美联储加息预期并非十分强烈，但是，美联储9月份不加息的决策落地，一方面显示目前全球经济的不稳定，另一方面，短期消除市场对汇率和利率波动的过度担忧。在需求疲弱的背景下，整体货币政策倾向于保持稳定宽松，加大定向宽松力度。此时，资产配置中风险偏好的下降仍为投资债市的主导逻辑，全球股市大幅下跌明显降低了市场的风险偏好，市场资金寻求固定收益产品的意愿得到提升，对债券的需求也环比得到改善。因此，带动债券收益率进一步下行，长期来看，政府引导利率下行趋势不变，利率长期仍处于下降通道。

国泰君安证券分析师徐寒飞表示，受到美联储加息暂缓、汇率问题尚未完全平稳、CPI阶段性走高、财政稳增长担忧等短期因素影响，国内债券市场近期的走势整体强势，但略有震荡。随着这些短期不确定性因素的逐渐明朗、短期冲击的逐步平稳，债券市场将重新回到国内基本面因素主导的正轨，以利率下行的方式反映经济疲弱以及“资金为王”到“资产为王”的格局切换。